コニカミノルタ（東証：4902）は危険な投資か？

バークシャー・ハサウェイのチャーリー・マンガーが支援する外部ファンドマネージャー、リー・ルー氏は、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本の永久的な損失を被ることになるかどうかだ』と言って、それを骨抜きにしない。 負債過多は破滅につながる可能性があるからだ。 コニカミノルタ（TSE:4902）が事業で負債を使用していることはわかる。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。

借金はいつ問題になるのか？

借入金は、新たな資本やフリー・キャッシュ・フローで返済することが困難になるまで、ビジネスを支援する。 最終的に、企業が負債返済の法的義務を果たすことができなければ、株主は何も手にすることができない。 しかし、より一般的な（しかし、まだ高価な）状況は、企業が単に負債を制御するために安い株価で株主を希釈化しなければならない場合である。 もちろん、成長資金を得るために負債を利用する企業も数多くあり、そのような場合、悪影響は生じない。 企業の負債レベルを検討する際の最初のステップは、現金と負債を合わせて検討することである。

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コニカミノルタの純負債はいくらですか？

コニカミノルタの2024年3月時点の有利子負債は4,266億円で、前年の4,691億円から減少している。 ただし、現金は1,271億円あるため、純有利子負債は2,995億円となる。

コニカミノルタのバランスシートの強さは？

直近の貸借対照表によると、コニカミノルタは12ヶ月以内に5,045億円、12ヶ月を超えて3,302億円の債務を負っている。 これらの債務を相殺するために、127,100 百万円の現金と 12 ヶ月以内に支払う 323,220 百万円の債権がある。 負債は現金と短期債権の合計を3,844億円上回る。

この不足は、2,283億円の会社そのものに重くのしかかる。まるで、子供が本やスポーツ用品、トランペットを詰め込んだ巨大なリュックサックの重さに苦しんでいるかのようだ。 コニカミノルタの株主は、コニカミノルタを注視する必要がある。 結局のところ、コニカミノルタが今日債権者に支払わなければならないのであれば、大規模な資本増強が必要になるだろう。

コニカミノルタでは、利益に対する負債水準を知るために、主に2つの比率を用いている。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き・償却前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）である。 このように、債務の絶対額と支払金利の両方を考慮する。

コニカミノルタのEBITDAに対する有利子負債比率（3.0）は、ある程度の負債を使用していることを示唆しているが、その金利カバーは2.1と非常に弱く、高いレバレッジを示唆している。 これは、コニカミノルタが多額の減価償却費を計上しているためであり、EBITDAが非常に寛大な収益指標であることを意味する。 そのため、株主は最近、支払利息が事業に大きな影響を与えていることを認識すべきだろう。 投資家は、コニカミノルタのEBITが過去12ヶ月間で15％減少したという事実にも悩まされるはずだ。 このような状況が続けば、負債を処理するのは、怒った家猫を旅行用の箱に入れるのと同じくらい簡単なことだろう。 貸借対照表から負債について最もよくわかるのは間違いない。 しかし、コニカミノルタが今後健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 ですから、もしあなたが将来に注目しているのであれば、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをチェックしてみてください。

最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷厳な現金だけである。 そこで論理的なステップは、実際のフリー・キャッシュ・フローと一致するEBITの割合を見ることである。 過去2年間で、コニカミノルタが創出したフリー・キャッシュフローはEBITの19%にすぎず、これは刺激に欠けるパフォーマンスである。 この低水準のキャッシュ・コンバージョンは、コニカミノルタの負債管理・返済能力を弱体化させる。

当社の見解

率直に言って、コニカミノルタの金利カバー率と負債総額の維持実績の両方が、その負債水準にむしろ不安を抱かせる。 さらに、EBITからフリー・キャッシュ・フローへの換算も信頼感を与えるものではない。 前述のすべての要因を考慮すると、コニカミノルタは負債が多すぎるように見える。 そのようなリスクは、ある種の人にとっては問題ないが、私たちにとっては浮かない話だ。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートの中にあるわけではない。 例えば、私たちはコニカミノルタに投資する前に知っておくべき1つの警告サインを発見した。

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