コニカミノルタ（東証：4902）は負債が多すぎる？

デービッド・アイベンは、『ボラティリティは我々が気にするリスクではない。我々が気にかけるのは、資本の永久的な損失を避けることである』。 だから、ある銘柄のリスクの高さを考えるとき、負債を考慮する必要があるのは明らかかもしれない。 コニカミノルタ(東証:4902) は、事業において負債を使用していることがわかる。 しかし、この負債は株主にとって懸念材料なのだろうか？

負債がもたらすリスクとは？

有利子負債やその他の負債は、フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その負債を容易に履行することができない場合、企業にとってリスクとなる。 最終的に、企業が法的な債務返済義務を果たせなくなった場合、株主は何も手にできなくなる可能性がある。 このような事態はあまり一般的ではないが、負債を抱える企業が、貸し手から窮迫した価格での増資を余儀なくされ、株主が恒久的に希薄化するケースはよく見られる。 もちろん、成長資金を調達するために負債を利用する企業も数多くあり、そのような企業には悪影響はない。 負債水準を検討する際には、まず現金と負債水準の両方を合わせて検討する。

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コニカミノルタの負債額は？

コニカミノルタの有利子負債残高は2024年9月時点で4,059億円。 ただし、1,075億円の現金があり、これを相殺すると約2,984億円の純有利子負債となる。

コニカミノルタの負債について

直近の貸借対照表によると、12ヶ月以内に返済期限が到来する負債が4,402億円、 12ヶ月超の負債が3,611億円となっている。 一方、現金は1,075億円、1年以内に期限の到来する債権は3,021億円。 一方、現金は1,075億円、1年以内の債権は3,021億円で、負債は現金と短期債権の合計より3,917億円多い。

この不足額が同社の時価総額3,188億円を上回ることを考えると、貸借対照表をじっくりと見直したくなるのも無理はない。 仮に、現在の株価で増資を行い負債を返済するとなると、極めて大きな希薄化が必要となる。

我々は、利益に対する負債水準について知るために、主に2つの比率を用いる。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレスト・カバー）である。 このアプローチの利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その有利子負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮することである。

コニカミノルタのEBITDAに対する有利子負債比率（3.0）は、ある程度の負債を使用していることを示唆しているが、インタレストカバーは1.7と非常に弱く、高いレバレッジを示唆している。 コニカミノルタは多額の減価償却費を負担しているようで、EBITDAは間違いなく収益の寛大な尺度であるため、負債の負担は見た目よりも重いのかもしれない。 最近、借入コストが株主へのリターンに悪影響を与えているのは明らかだ。 さらに悪いことに、コニカミノルタのEBITDAは過去12カ月で30％も悪化した。 長期的に収益がこのまま推移すれば、負債を返済できる可能性は雪だるま式に低くなる。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、コニカミノルタが今後健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 そこで、将来に焦点を当てるのであれば、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをご覧いただきたい。

最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷厳な現金だけである。 そこで私たちは、EBITがどれだけフリー・キャッシュフローに変換されているかを常にチェックしている。 過去2年間、コニカミノルタはEBITの74%に相当する強力なフリー・キャッシュ・フローを生み出した。 このフリー・キャッシュ・フローにより、コニカミノルタは、適切な場合に負債を返済するのに適した立場にある。

当社の見解

率直に言って、コニカミノルタの金利カバー率とEBITの（成長しない）実績の両方が、その負債水準にむしろ不快感を抱かせる。 しかし、少なくともコニカミノルタはEBITをフリー・キャッシュフローにかなり適切に変換している。 全体として、コニカミノルタのバランスシートは、事業にとってかなりのリスクであると思われる。 つまり、腹を空かせた子猫が飼い主の釣り堀に落ちるのと同じように、私たちはこの株を警戒している。 債務残高を分析する場合、バランスシートは当然の手始めである。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートの中にあるわけではない。 そのため、 コニカミノルタについて我々が発見した 2つの警告サイン （そのうちの1つは我々にとってあまり良いものではない）について学ぶ必要がある。

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