フジプレアム（TSE:4237）は負債を維持できると考える

デービッド・アイベンは、『ボラティリティは我々が気にするリスクではない。我々が気にかけるのは、資本の永久的な損失を避けることだ』。 事業が破綻するときには負債が絡むことが多いので、企業のリスクの高さを調べるときにバランスシートを考慮するのは当然のことだ。 フジプレアムコーポレーション（東証：4237）が事業において負債を使用していることはわかる。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。

借金はいつ問題になるのか？

一般的に言って、負債が本当に問題となるのは、企業が資本調達や自らのキャッシュフローで容易に返済できない場合のみである。 最終的に、企業が法的な債務返済義務を果たせなければ、株主は何も手にすることができなくなる。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低い価格で新たな株式資本を調達しなければならず、その結果、株主が恒久的に希薄化することである。 もちろん、成長資金を調達するために負債を利用する企業も数多くあり、そのような場合にも悪影響は生じない。 企業がどの程度の負債を使うかを考える際にまず行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。

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フジプレアムの純負債は？

フジプレアムの有利子負債は、2023年12月時点で49億円と、1年前の52.9億円から減少している。 一方、現金は41.8億円あり、純有利子負債は約7.19億円となっている。

フジプレアムのバランスシートの健全性は？

直近の貸借対照表を拡大すると、12カ月以内に返済期限が到来する負債が58億3,000万 円、それ以降に返済期限が到来する負債が12億8,000万円ある。 一方、現金は41億8,000万円、12カ月以内に返済期限の到来する債権は33億円である。 つまり、負債総額より流動資産の方が3億6,200万円多い。

この短期的な流動性は、フジプレアムのバランスシートがストレッチとはほど遠く、おそらく簡単に負債を返済できることを示している。

企業の収益に対する負債を評価するために、純負債をEBITDA（利払い前・税引き前・減価償却前利益）で割り、EBIT（利払い前・税引き前利益）を支払利息（インタレストカバー）で割って計算する。 この手法の利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバー率）の両方を考慮することである。

フジプレアムの純負債はEBITDAのわずか0.55倍で、汗をかくことなくレバレッジを拡大できることを示唆している。 しかし、本当にクールなことは、昨年1年間で、支払った利息よりも多くの利息を受け取ることができたということだ。 つまり、この会社がキュウリのように冷静でいながら負債を負うことができるのは間違いない。 しかし悪いニュースは、フジプレアムのEBITが過去12ヶ月で17％も急落したことだ。 このような業績が頻繁に繰り返されれば、株価は困難に陥るだろう。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、フジプレアムが負債を返済するためには収益が必要だからだ。 フジプレアムの収益についてもっと知りたければ、この長期収益推移のグラフをチェックする価値があるかもしれない。

最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷厳な現金だけである。 そのため、EBITがフリー・キャッシュ・フローにつながっているかどうかを確認する必要がある。 過去3年間、フジプレアムはEBITを上回るフリーキャッシュフローを生み出してきた。 このような強力なキャッシュ・コンバージョンは、ダフト・パンクのコンサートでビートが落ちたときの観客のように私たちを興奮させる。

我々の見解

フジプレアムがEBITで支払利息をカバーする能力を実証したことは、良いニュースである。 しかし、厳然たる事実として、我々はEBIT成長率に懸念を抱いている。 これらのデータを考慮すると、フジプレアムは負債に対してかなり賢明なアプローチを取っていると思われる。 それは多少のリスクをもたらすが、株主へのリターンを高めることもできる。 負債水準を分析する場合、バランスシートが出発点となるのは明らかだ。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 例えば、フジプレアムには注意すべき 兆候が1つ ある。

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