レスター (東証:3156) の好調な収益は良質である

レスター・コーポレーション（東証：3156）の最近の決算発表が好調だったにもかかわらず、市場はそれに気づかなかったようだ。 投資家はおそらく、同社の将来にとって心強いいくつかの基礎的要因を見逃しているのだろう。

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Restarの収益に対するキャッシュフローの検証

企業がどれだけ利益をフリーキャッシュフロー（FCF）に変換しているかを測定するために使用される主要な財務比率の1つは、発生率です。発生比率を求めるには、まず、ある期間の利益からFCFを差し引き、その数字をその期間の平均営業資産で割る。 この比率は、企業の利益がFCFをどれだけ上回っているかを示している。

つまり、発生主義比率がマイナスであることは良いことであり、企業が利益から想像されるよりも多くのフリー・キャッシュ・フローをもたらしていることを示している。 発生主義比率がプラスであることは、一定レベルの非現金利益を示しており、問題ではないが、発生主義比率が高いことは、紙の利益とキャッシュフローが一致していないことを示すため、間違いなく悪いことである。 というのも、発生主義的な比率が高いと、利益が減少したり、利益が伸び悩んだりする傾向があるという学術的な研究もあるからだ。

2024年9月までの12ヶ月間、レスターの発生比率は-0.16であった。 したがって、法定利益はフリー・キャッシュフローを大幅に下回っている。 実際、昨年度のフリーキャッシュフローは340億円で、法定利益の803億円を大きく上回っている。 レスターの株主は、フリー・キャッシュ・フローが過去12ヶ月で改善したことを喜んでいるに違いない。 しかし、最近の税制優遇措置と異常項目が法定利益に影響を及ぼし、その結果、発生率に影響を及ぼしていることがわかる。

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異常項目は利益にどう影響するか？

Restarの利益は、過去1年間に43億円の特別項目によって減少しており、これが特別項目に反映されているように、高いキャッシュコンバージョンを生み出すのに役立っている。 これは、現金支出を伴わない費用でペーパー利益が減少している企業で予想されることだ。 異常項目による控除は第一に残念なことだが、明るい兆しもある。 世界中の上場企業の大半を分析したところ、重要な異常項目は繰り返されないことが多いことがわかった。 そして結局のところ、それこそが会計用語の意味するところなのだ。 もしRestarがそのような異常な費用を繰り返さないのであれば、他のすべてが同じであれば、来年は利益が増加すると予想される。

異常な税務状況

発生率に目を移すと、レスターは23億円の税効果で利益を上げている。 通常、企業は税制上の優遇措置を受けるよりも税金を納めることが多いので、これは有意義なことである。 同社は税制優遇措置に満足したことだろう。 しかし、この種の税制優遇措置は計上された年度にしか影響せず、しかも多くの場合、一過性のものであることが多い。 税制優遇措置が毎年繰り返されないと仮定すれば、他の条件がすべて同じであったとしても、収益性が著しく低下する可能性がある。 そのため、税制優遇を受けることは素晴らしいことだが、法定利益が事業の持続可能な収益力を過大評価するリスクの増大を意味する傾向がある。

Restarの利益パフォーマンスに関する我々の見解

結論として、Restarの発生比率と異常項目の両方が、法定利益はおそらく合理的に保守的であることを示唆しているが、税制優遇措置の存在は、持続しない方法で数字を膨らませている可能性がある。 これらの要素を総合すると、レスターの基礎的な収益力は、少なくとも法定数字がそう思わせるほど優れていると言える。 この点を踏まえ、同社をもっと分析したいのであれば、リスクを知っておくことが肝要だ。 どの企業にもリスクはあり、我々はRestarの3つの警告サインを発見した。

私たちのRestarの検査は、その収益を実際よりも良く見せることができる特定の要因に焦点を当てている。そしてそれは見事に合格した。 しかし、もしあなたが些細なことに心を集中させることができるのであれば、発見できることは常にある。 例えば、自己資本利益率が高いことを好景気の表れと考える人は多いし、「お金を追う」のが好きで、インサイダーが買っている銘柄を探す人もいる。 少し調べる手間がかかるかもしれないが、 自己資本利益率が高い企業の 無料 コレクションや、 インサイダーの保有が多い銘柄のリストが役に立つかもしれない。

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