エストレ(東証:4304)の業績は見かけより弱い

エストア・コーポレーション（東証：4304）は好調な利益を発表したが、株価は低迷している。 当社の分析によると、これは株主がいくつかの懸念材料に気づいたためかもしれない。

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エストアの収益に対するキャッシュフローの検証

企業がどれだけ利益をフリーキャッシュフロー（FCF）に変換しているかを測定するために使用される1つの主要な財務比率は、発生率である。発生主義比率は、一定期間の利益からFCFを差し引き、その結果をその期間の平均営業資産で割ったものである。 キャッシュフローからの発生比率は、「非FCF利益率」と考えることができる。

従って、発生比率がマイナスの会社は実は良い会社で、発生比率がプラスの会社は悪い会社と考えられます。 非現金利益が一定水準にあることを示す発生主義比率がプラスであることは問題ではないが、発生主義比率が高いことは、紙の利益とキャッシュフローが一致していないことを示すため、間違いなく悪いことである。 注目すべきは、一般的に言って、発生主義比率が高いことは目先の利益にとって悪い兆候であることを示唆するいくつかの学術的証拠があることである。

2024年3月までの12ヶ月間で、エストアは0.22の発生比率を記録した。 残念ながら、これはフリー・キャッシュ・フローが報告された利益を大幅に下回っていることを意味する。 直近1年間のフリーキャッシュフローはマイナスで、前述の4億6,200万円の利益にもかかわらず、1億6,400万円の流出となっている。 エストアが1年前に8億4900万円のFCF黒字を出したことは注目に値する。 とはいえ、この話には続きがある。 異常項目が法定利益に影響を及ぼし、したがって発生率にも影響を及ぼしていることがわかる。 株主にとって朗報なのは、エストアの発生率は昨年はかなり改善されていたことで、今年の悪い数値は単に利益とFCFの短期的なミスマッチのケースかもしれない。 その結果、一部の株主は今期のキャッシュ・コンバージョンの強化を期待しているかもしれない。

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利益への特殊項目の影響

エストアの利益は、過去1年間に1億4,100万円の利益を減少させた特別損益の影響を受けている。 これが現金支出を伴わない費用であれば、キャッシュフローが堅調に推移していれば、発生主義比率は改善したはずである。 異常項目による控除は第一に残念だが、明るい兆しもある。 数千社の上場企業を調査した結果、異常項目は一過性のものであることが非常に多いことがわかった。 そして、これらの項目が異常とみなされることを考えれば、それは驚きではない。 このような異常な費用が二度と出ないと仮定すれば、エストレは来年、他のすべての条件が同じであれば、より高い利益を出すと予想される。

エストアの利益について

エストーレは、異常経費が利益を圧迫し、本来であれば高いキャッシュ・コンバージョンを示すことが容易であったはずだが、発生率によればそうではなかった。 これらの要因から、エストアの利益が根本的な収益性を合理的に反映しているかどうかを判断するのは難しい。 この点を踏まえ、同社の分析をさらに深めたいのであれば、そのリスクを知っておくことが肝要である。 エストーレは、 当社の投資分析において4つの警告サインを示しており、そのうちの1つは潜在的に深刻であることに注意してください...

エストーアの調査は、その収益を実際よりも良く見せることができる特定の要因に焦点を当ててきました。 しかし、企業に対する意見を伝える方法は他にもたくさんある。 例えば、自己資本利益率が高いことを好景気の表れと考える人は多いし、インサイダーが買っている銘柄を「お金を追う」のが好きな人もいる。 少し調べる必要があるかもしれないが、 高い株主資本利益率を誇る企業の 無料 コレクションや、 インサイダーが多く保有する銘柄のリストが役に立つかもしれない。

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