Yappli（東証：4168）の印象的な収益は、物語のすべてを教えていない可能性があります。

好調な決算を発表しているにもかかわらず、株式会社ヤプリ（東証：4168）の株価はあまり動いていない。 調べてみたところ、細部に気になる要素が見つかった。

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Yappliの収益に対するキャッシュフローの検証

財務オタクなら既にご存知だろうが、キャッシュフローからの発生比率は、企業のフリーキャッシュフロー（FCF）が利益とどの程度一致しているかを評価するための重要な指標である。 発生比率は、ある期間の利益からFCFを差し引き、その結果をその期間の企業の平均営業資産で割ったものである。 キャッシュフローからの発生比率を「FCF以外の利益比率」と考えることもできる。

その結果、発生比率がマイナスであれば企業にとってプラスとなり、プラスであればマイナスとなる。 発生比率がゼロを超えることはあまり懸念されないが、発生比率が比較的高い企業は注目に値すると考える。 LewellenとResutekによる2014年の論文を引用すると、「発生率の高い企業は将来的に収益性が低くなる傾向がある」。

2024年6月までの1年間で、ヤプリの発生率は0.48であった。 一般論として、これは将来の収益性にとって悪い兆候である。 つまり、その間に同社はフリーキャッシュフローを1円も生み出していない。 直近1年間のフリーキャッシュフローはマイナスで、前述の3億1,900万円の利益にもかかわらず、1億6,800万円の流出となっている。 昨年のフリーキャッシュフローがマイナスであったことから、今年1億6800万円のキャ ッシュバーンはリスクが高いのではないかと考える株主もいることだろう。 しかし、直近の税制優遇措置や特別損益が法定利益に影響し、未払金比率が低下していることがわかる。

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異常項目は利益にどのような影響を与えるか？

ヤプリの利益は、過去1年間に5億3,000万円の利益を減少させた特別損益の影響を受けている。 これが現金支出を伴わない費用であれば、キャッシュコンバージョンが高くなりやすい。 通常とは異なる項目が会社の利益を犠牲にするのは決して良いことではないが、良い面を見れば、事態は早晩改善するかもしれない。 世界中の上場企業の大半を分析したところ、重要な異常項目は繰り返されないことが多いことがわかった。 そして、これらの項目が異常とみなされることを考えれば、それはほとんど驚きではない。 ヤプリは2024年6月までの1年間で、異常項目からかなり大きな打撃を受けた。 他の項目がすべて同じであれば、これは法定利益を基礎収益力より悪く見せる効果があると思われる。

異常な税務状況

注目すべき発生率に加え、4億1,800万円の税効果も計上されている。 通常、企業は税制上の優遇措置を受けるよりも税金を納めることが多いので、これは意味がある。 もちろん、税制上の優遇措置を受けることは素晴らしいことだ。 昨年は赤字であったことを考えると、この税制優遇措置は、過去の税務上の損失に価値を見出すことができるようになったという証拠である可能性もある。 しかし、細かいことを言えば、このような税制優遇措置は計上された年にしか影響を及ぼさず、その性質上一回限りのものであることが多い。 税制優遇措置が繰り返されない可能性が高い場合、少なくとも力強い成長がない限り、法定利益水準は下がると予想される。 同社がタックス・ベネフィットを計上したことは良いことだと思うが、それは法定利益が一過性の要因で調整された場合よりも大幅に高くなる可能性があることを意味する。

ヤプリの利益パフォーマンスについての見解

まとめると、ヤプリの異常項目は、法定利益が一時的に落ち込んでいることを示唆し、税効果は逆効果であり、発生比率は利益に対するフリーキャッシュフローの不足を示している。 以上の点を考慮すると、ヤプリの利益は、おそらく持続可能な収益性の水準に対して寛大な印象を与えるものと思われる。 したがって、収益の質も重要だが、現時点でヤプリが直面しているリスクを考慮することも同様に重要である。 例を挙げよう：ヤプリの注意すべき4つの警告サインを発見した。

ヤプリに対する我々の検証は、その収益を実際よりも良く見せることができる特定の要因に焦点を当てている。そして、それに基づいて、我々はやや懐疑的である。 しかし、企業に対する意見を伝える方法は他にもたくさんある。 例えば、自己資本利益率が高いことを好景気の表れと考える人は多いし、「お金を追う」のが好きで、インサイダーが買っている銘柄を探す人もいる。 少し調べる必要があるかもしれないが、 高い株主資本利益率を誇る企業の 無料 コレクションや、 インサイダーが多く保有する銘柄のリストが役に立つかもしれない。

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