アステリア (TSE:3853) の堅調な収益は過小評価されていると考える

アステリア・コーポレーション（東証：3853）の堅調な決算発表は、先日の株価にはあまり響かなかった。 少し調べてみたが、投資家は基礎的な数字にあるいくつかの心強い要素を見逃しているようだ。

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アステリアの収益に対するキャッシュフローの検証

多くの投資家はキャッシュフローから発生比率を聞いたことがないと思いますが、これは実際、ある期間中に企業の利益がどれだけフリーキャッシュフロー（FCF）に支えられているかを示す有用な指標です。 発生比率を求めるには、まず、ある期間の利益からFCFを差し引き、その数字をその期間の平均営業資産で割る。 この比率は、企業の利益のうち、フリー・キャッシュフローに裏付けられていないものがどれだけあるかを示している。

従って、発生比率がマイナスであれば良いことであり、プラスであれば悪いことである。 発生率がゼロを超えることはあまり懸念されないが、発生率が比較的高い企業は注目に値すると考える。 LewellenとResutekによる2014年の論文を引用すると、「発生率の高い企業は将来的に収益性が低くなる傾向がある」。

2024年9月までの12ヶ月間で、アステリアは-0.22の発生比率を記録した。 これは、フリー・キャッシュ・フローが法定利益を大幅に上回っていることを示している。 実際、昨年度のフリーキャッシュフローは11億円で、法定利益の2億9,110万円を大きく上回った。 昨年度のアステリアのフリーキャッシュフローはマイナスであったため、今年度の11億円の改善は歓迎すべきことである。 とはいえ、最近の税制優遇措置やいくつかの特別項目が利益（そしてこの発生率）に影響を及ぼしているようだ。

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異常項目が利益に与える影響

アステリアの直近1年間の利益は、40億円の特別項目によって減少しており、このことが特別項目に反映されているように、高いキャッシュコンバージョンを生み出すのに役立っている。 これは、現金支出を伴わない費用で利益を減少させる企業で予想されることだ。 異常項目が会社の利益を圧迫するのは決して良いことではないが、上向きに考えれば、事態は早晩改善するかもしれない。 何千もの上場企業を調査した結果、異常項目は一過性のものであることが非常に多いことがわかりました。 そして結局のところ、それこそが会計用語が意味するところなのだ。 アステリアは2024年9月までの1年間で、異常項目からかなり大きな打撃を受けた。 その結果、異常項目が法定利益を著しく悪化させたと推測できる。

異常な税務状況

発生率に目を移すと、アステリアは3億5800万円の税効果で利益を得ている。 税務署に税金を納めるのではなく、税務署から税金を納められるというのは、いつも注目される。 同社は税制優遇を喜んだことだろう。 そして、昨年赤字だったことを考えると、この恩恵は過去の税務上の損失に価値を見出すことを期待している証拠である可能性もある。 しかし、我々のデータによれば、税制上の優遇措置は、それが計上された年の法定利益を一時的に押し上げるが、その後利益が減少する可能性がある。 タックス・ベネフィットが繰り返されない可能性が高い場合、少なくとも力強い成長がない限り、法定利益の水準は下がると予想される。 そのため、税制優遇を受けることは素晴らしいことだが、法定利益が事業の持続的収益力を過大評価するリスクの増大を意味する傾向がある。

アステリアの利益パフォーマンスに関する我々の見解

結論として、アステリアの発生比率と異常項目は、法定利益がおそらく妥当な保守的なものであることを示唆しているが、税制上の優遇措置の存在は、持続しない形で数字を膨らませている可能性がある。 これらの要因から、アステリアの収益ポテンシャルは少なくとも見かけ通り、いやそれ以上かもしれないと考える！ したがって、収益の質は重要であるが、現時点でアステリアが直面しているリスクを考慮することも同様に重要である。 その一助として、アステリアの株を購入する前に知っておくべき3つの警告サイン（1つは気になる！）を発見した。

アステリアの利益の本質を検証した結果、我々は同社を楽観視している。 しかし、企業に対する評価を知る方法は他にもたくさんある。 株主資本利益率（ROE）の高さを優良企業の証と考える人もいる。 少し調べる必要があるかもしれないが、 自己資本利益率が高い企業の 無料 コレクションや、 インサイダー保有が多い銘柄のリストが役に立つかもしれない。

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