システムインテグレーター（東証:3826）は健全な収益を計上しているが、良いニュースばかりではない

先週、システムインテグレータ社（東証：3826）の株主を喜ばせるには、好業績は十分ではなかった。 我々はいくつかの分析を行い、彼らはいくつかの弱い基礎的要因を懸念している可能性があると考えている。

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システムインテグレータの収益に対するキャッシュフローの検証

財務オタクならすでにご存知のように、キャッシュフローからの発生比率は、企業のフリーキャッシュフロー（FCF）が利益とどの程度一致しているかを評価するための重要な指標です。 発生比率を求めるには、まず、ある期間の利益からFCFを差し引き、その数字をその期間の平均営業資産で割る。 この比率は、企業の利益がFCFをどれだけ上回っているかを示している。

つまり、発生主義比率がマイナスであることは良いことであり、企業が利益から想像されるよりも多くのフリー・キャッシュ・フローをもたらしていることを示している。 発生主義比率がゼロを超えることはあまり懸念されないが、発生主義比率が比較的高い企業は注目に値すると考える。 LewellenとResutekによる2014年の論文を引用すると、「発生率の高い企業は、将来的に収益性が低くなる傾向がある」。

システムインテグレータの2024年2月までの1年間の発生率は1.01である。 つまり、同社のフリー・キャッシュ・フローは利益よりかなり低い。 一般論として、これは将来の収益性にとって悪い兆候である。 実際、直近1年間のフリーキャッシュフローは1億4,900万円で、利益9億4,400万円を大幅に下回っている。 システムインテグレーターの株主は、フリー・キャッシュ・フローが過去1年半で減少していることから、間違いなく来年の回復を期待していることだろう。 しかし、それだけではない。 発生主義比率は、法定利益に対する異常項目の影響を少なくとも部分的には反映している。 株主にとって朗報なのは、システムインテグレータの発生率は昨年はかなり改善されていたことで、今年の悪い数値は単に利益とFCFの短期的なミスマッチのケースかもしれない。 株主は、もし本当にそうであれば、今期の利益に対するキャッシュフローの改善を期待すべきである。

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異常項目の利益への影響

発生主義を考慮すれば、システムインテグレータの利益が過去1年間に9億5,400万円の特別項目によって押し上げられたことは、さほど驚くべきことではない。 我々は増益を見るのは好きだが、異常項目が大きく貢献した場合は少し慎重になる傾向がある。 何千もの上場企業の数字を調べてみると、ある年に異常項目が利益を押し上げたとしても、翌年は同じことが繰り返されないことが多い。 そして結局のところ、それこそが会計用語が意味するところなのだ。 システムインテグレータは、2024年2月期までの利益に対して異常項目がかなり大きく寄与している。 他の条件がすべて同じであれば、このことは法定利益を基礎的収益力に対する不十分なガイドにする効果があると思われる。

システムインテグレーターの利益パフォーマンスに関する考察

システムインテグレータは、発生率は低いが、異常項目が利益を押し上げた。 以上のことから、システムインテグレーターの基礎的収益力は、法定利益の数字からは想像できないほど低いという印象が強い。 従って、この銘柄を深掘りするのであれば、同社が抱えるリスクを考慮することが肝要である。 どんな企業にもリスクはあるもので、システムインテグレーターには3つの警告サイン（うち2つは私たちを不安にさせる！）がある。

システムインテグレータの検証は、その収益を実際よりも良く見せる可能性のある特定の要因に焦点を当てている。そしてそれに基づいて、我々はやや懐疑的である。 しかし、企業に対する意見を伝える方法は他にもたくさんある。 株主資本利益率（ROE）の高さを優良企業の証と考える人もいる。 そこで、 高い株主資本利益率を誇る企業の 無料 コレクションや、 インサイダーが買っている銘柄のリストをご覧になってはいかがだろうか。

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