システムインテグレーター（東証:3826）の利益は、その真の収益の可能性を誇張しているかもしれない

システムインテグレータ（東証:3826）の最近の決算報告には、健全な利益数字にもかかわらず、株主は感激していないようだ。 我々の分析では、利益の基盤を弱めるいくつかの懸念要因が見つかった。

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ハイファイナンスでは、企業が報告された利益をどれだけフリーキャッシュフロー（FCF）に変換しているかを測定するために使用される主要な比率は、発生比率（キャッシュフローから）である。 発生比率は、ある期間の利益からFCFを差し引き、その結果をその期間の企業の平均営業資産で割ったものである。 キャッシュフローからの発生比率を「FCF以外の利益比率」と考えることもできる。

つまり、発生比率がマイナスであることは良いことであり、企業が利益から想像されるよりも多くのフリー・キャッシュ・フローをもたらしていることを示しているからである。 発生比率がゼロを超えることはあまり懸念されないが、発生比率が比較的高い企業は注目に値すると考える。 LewellenとResutekによる2014年の論文を引用すると、「発生率の高い企業は、将来的に収益性が低くなる傾向がある」。

システムインテグレータの2024年8月までの1年間の発生率は1.30である。 統計的に言えば、これは将来の収益にとって実質的なマイナスだ。 つまり、その間に同社はフリー・キャッシュフローを1円も生み出していない。 8億1300万円の利益を計上したとはいえ、フリーキャッシュフローを見ると、昨年1年間で2億8700万円を消費している。 システムインテグレーターは1年前に3億2,600万円のFCFの黒字を計上している。 しかし、それだけではない。 発生主義比率は、少なくとも部分的には、法定利益に対する異常項目の影響を反映している。

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異常項目の利益への影響

同社は、前期に868百万円の特別損益を計上した。 増益は好ましいが、異常項目が大きく寄与している場合、我々は少し慎重になる傾向がある。 世界中の上場企業の大半を分析したところ、重要な異常項目は繰り返されないことが多いことがわかった。 その名前からして驚くには当たらない。 システムインテグレータの2024年8月期の利益に対して、プラスの異常項目がかなり大きいことがわかる。 その結果、異常項目が同社の法定利益を、そうでない場合よりもかなり強くしていると推測できる。

システムインテグレータの利益パフォーマンスに関する我々の見解

システムインテグレータは、発生率は低いが、異常項目が利益を押し上げている。 以上のような理由から、システムインテグレータの法定利益は、一見すると投資家に過剰な好印象を与える可能性が高く、質が低いと考えられる。 この点を踏まえ、同社をより詳しく分析するのであれば、そのリスクを知っておくことが肝要である。 例えば、System Integratorには3つの警告サイン（1つはちょっと不愉快！）があることが分かった。

この記事では、利益数値の有用性を損なう可能性のある多くの要因を見てきた。 しかし、企業に対する意見を伝える方法は他にもたくさんある。 自己資本利益率が高いことを優良企業の証と考える人もいる。 そこで、 自己資本利益率の高さを誇る企業の 無料 コレクションや、 インサイダー保有率の高い銘柄リストをご覧いただきたい。

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