アルファクス・フード・システム（東証：3814）は危険な投資か？

デービッド・アイベンは、『ボラティリティは我々が気にするリスクではない。我々が気にかけるのは、資本の永久的な損失を避けることだ』。 つまり、賢い投資家たちは、倒産につきものの負債が、企業のリスクを評価する上で非常に重要な要素であることを知っているようだ。 他の多くの企業と同様、アルファクス・フード・システム株式会社（東証：3814）も負債を利用している。 しかし本当の問題は、この負債が会社を危険なものにしているかどうかである。

負債が問題となるのはどのような場合か？

有利子負債やその他の負債が企業にとってリスクとなるのは、フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その負債を容易に履行できない場合である。 資本主義の一部とは、失敗した事業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスである。 しかし、より一般的な（しかし依然として高価な）状況は、単に負債をコントロールするために、企業が安い株価で株主を希薄化しなければならない場合である。 もちろん、負債の利点は、それがしばしば安価な資本を意味することであり、特に企業の希薄化を高い収益率で再投資する能力に置き換えた場合である。 負債水準を検討する際には、まず現金と負債水準の両方を合わせて検討する。

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アルファクス・フード・システムの負債額は？

以下の通り、アルファクス・フード・システムは2024年3月時点で11.4億円の負債を抱え、前年の14.2億円から減少している。 一方、現金は1億1,000万円あり、純有利子負債は約10億3,000万円となっている。

アルファクス・フード・システムのバランスシートの健全性は？

最新の貸借対照表を見ると、1年以内に期限の到来する負債が6億9900万円、それ以 降に期限の到来する負債が7億3400万円ある。 一方、1億1,000万円の現金と1億6,900万円の売掛債権が1年以内に弁済期を迎える。 つまり、負債総額は現金と短期債権の合計を11億5,000万円上回る。

この赤字は時価総額16.6億円に対してかなり大きいため、株主はアルファクス・フード・システムの負債使途を注視する必要がある。 このことは、同社がバランスシートの補強を急ぐ必要がある場合、株主が大きく希薄化することを示唆している。

私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割った値と、EBIT（利払い・税引き・償却前利益）が支払利息をどれだけ容易にカバーできるかを計算することによって、企業の収益力に対する負債負担を測定している。 この手法の利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、有利子負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮に入れることです。

アルファクス・フード・システムの有利子負債はEBITDAの4.6倍で、EBITは支払利息を2.6倍カバーしている。 このことから、負債水準は大きいものの、問題があるとまでは言えないだろう。 アルファクス・フード・システムにとって救いとなるのは、昨年のEBIT赤字が直近1年間で3,600万円の黒字に転換したことだ。 負債水準を分析する場合、貸借対照表から始めるのは当然である。 しかし、アルファクス・フード・システムは負債を返済するために利益を必要とするため、負債を完全に切り離して見ることはできない。 アルファクス・フード・システムは、その負債を返済するために収益が必要となるため、収益についてもっと知りたければ、この長期収益推移グラフをチェックする価値があるだろう。

というのも、企業は紙の利益では負債を支払えないからだ。 つまり、金利・税引前利益（EBIT）のうち、フリー・キャッシュ・フローがどれだけ裏付けされているかをチェックする価値がある。 株主にとって嬉しいことに、アルファクス・フード・システムは昨年、EBITを上回るフリー・キャッシュ・フローを生み出している。 このような強力なキャッシュ創出は、バチスーツを着た子犬のように私たちの心を温めてくれる。

当社の見解

アルファクス・フード・システムは、EBITで支払利息をカバーする能力も、EBITDAに対する純負債も、さらなる負債を負う能力に対する自信を私たちに与えない。 しかし、良いニュースは、同社がEBITをフリー・キャッシュ・フローに簡単に変換できるようだということだ。 前述のデータを総合的に勘案すると、アルファクス・フード・システムの負債は少々リスキーだと思われる。 すべてのリスクが悪いというわけではなく、それが実を結べば株価のリターンを押し上げることもあるが、この負債リスクは念頭に置いておく価値がある。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートの中にあるわけではありません。 そのため、 我々がアルファックス・フード・システムで見つけた 1つの警告サインに 注意する必要がある。

それでもなお、堅固なバランスシートを持つ急成長企業に興味があるのなら、当社の純現金成長株リストをご覧いただきたい。

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