CELSYS(東証:3663)の精彩を欠く決算の先に見えるもの

先週、セルシス（東証：3663）の株主は、軟調な決算を気にしていなかったようだ。 我々は少し調べてみたが、業績は見かけより好調だと考えている。

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CELSYSの業績をズームインする

金融業界では、企業が報告された利益をどれだけフリーキャッシュフロー（FCF）に変換しているかを測定するために使用される主要な比率は、発生比率（キャッシュフローから）である。 この比率は、わかりやすく言えば、純利益からFCFを差し引き、その数値を企業のその期間の平均営業資産で割ったものである。 キャッシュフローからの発生比率は、「FCF 以外の利益比率」と考えることもできる。

その結果、発生比率がマイナスであれば企業にとってプラスとなり、プラスであればマイナスとなる。 非現金利益が一定水準にあることを示す発生主義比率がプラスであることは問題ないが、発生主義比率が高いことは、紙の利益がキャッシュフローに見合わないことを示すため、間違いなく悪いことである。 LewellenとResutekによる2014年の論文を引用すると、「発生が高い企業は将来的に収益性が低くなる傾向がある」。

2023年12月までの12ヵ月間で、CELSYSは-0.70の発生比率を記録した。 したがって、同社の法定利益はフリー・キャッシュフローを大幅に下回っている。 実際、直近1年間のフリーキャッシュフローは15億円で、利益6億2,600万円を大きく上回っている。 CELSYSのフリー・キャッシュ・フローが昨年より改善したことは、一般的に喜ばしいことである。 とはいえ、最近の税制優遇措置やいくつかの特別項目が利益（そしてこの発生率）に影響を及ぼしているようだ。

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異常項目の利益への影響

CELSYSの直近1年間の利益は、9億1,400万円相当の特別項目によって減少しており、この特別項目が反映されているように、高いキャッシュコンバージョンを生み出すのに役立っている。 非現金支出を含む特別損益が発生した場合、発生率が高くなることが予想されるが、今回のケースはまさにその通りである。 異常項目による控除は第一に残念だが、明るい兆しもある。 何千もの上場企業を調査した結果、異常項目は一過性のものであることが非常に多いことがわかった。 そして、これらの項目が異常とみなされることを考えれば、それはほとんど驚きではない。 CELSYSは、2023年12月期において、異常項目からかなり大きな打撃を受けた。 他の条件がすべて同じであれば、これは法定利益を基礎収益力より悪く見せる効果があると思われる。

異常な税務状況

発生主義から脱却し、CELSYSが1億3,100万円の税効果で利益を上げていることに注目したい。 税制優遇を受けるよりも税金を納める方が一般的であることを考えれば、これは通常とは少し異なる！ 同社が税制優遇を喜んだことは間違いない。 しかし、我々のデータによれば、税制優遇措置は、それが計上された年の法定利益を一時的に押し上げるが、その後利益が減少する可能性がある。 タックス・ベネフィットが繰り返されない可能性が高い場合、少なくとも力強い成長がない限り、法定利益の水準は下がると予想される。 同社がタックス・ベネフィットを計上したことは良いことだと思うが、それは法定利益が一過性の要因で調整された場合よりもはるかに高くなる可能性があることを意味する。

CELSYSの利益パフォーマンスに関する我々の見解

まとめると、CELSYSの発生比率と特殊項目は、法定利益が一時的に落ち込んでいることを示唆している。 これらを総合すると、CELSYSの基礎的な収益力は、少なくとも法定開示の数字と同程度にはあると言える。 CELSYSをより深く知りたいのであれば、同社が現在どのようなリスクに直面しているのかも調べる必要がある。 例えば、CELSYSをより良く知るために目を通すべき3つの警告サインを発見した。

CELSYSの検証は、その収益を実際よりも良く見せることができる特定の要因に焦点を当てた。そしてそれは見事に合格した。 しかし、もしあなたが些細なことに心を集中させることができるのであれば、発見できることは常にある。 株主資本利益率（ROE）が高いことが優良企業の証と考える人もいる。 少し調べる必要があるかもしれないが、 高い株主資本利益率を誇る企業の 無料 コレクションや、 インサイダーが買っている銘柄のリストが役に立つかもしれない。

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