モルフォ (東証:3653) の印象的な業績がすべてを物語っているわけではない可能性

モルフォ（東証1部3653）が好決算を発表した。 しかし、株主は数字に含まれる気になる詳細を見逃している可能性がある。

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モルフォの収益を拡大する

モルフォの利益をフリーキャッシュフロー(FCF)に換算する際に使用される重要な財務比率のひとつに、発生主義比率がある。この比率は、わかりやすく言えば、純利益からFCFを差し引き、その数字をその期間の平均営業資産で割ったものである。 この比率は、企業の利益のうち、フリー・キャッシュフローに裏付けられていないものがどれだけあるかを示している。

従って、発生主義比率がマイナスであることは良いことであり、プラスであることは悪いことである。 発生率がゼロを超えることはあまり懸念されないが、発生率が比較的高い企業は注目に値すると考える。 LewellenとResutekによる2014年の論文を引用すると、「発生率の高い企業は将来的に収益性が低くなる傾向がある」。

モルフォの2024年4月までの1年間の発生率は0.94である。 統計的に言えば、これは将来の収益にとって実質的なマイナスだ。 そして実際、この期間中、同社はフリーキャッシュフローをまったく生み出していない。 直近1年間のフリーキャッシュフローはマイナスで、前述の1億7,500万円の利益にもかかわらず、1億5,900万円の流出となっている。 モルフォのフリーキャッシュフローは昨年もマイナスであった。 とはいえ、この話には続きがある。 発生主義比率は、少なくとも部分的には、法定利益に対する異常項目の影響を反映している。 株主にとって朗報なのは、モルフォの発生率は昨年はかなり改善されていたことである。 株主は、今期、利益に対するキャッシュフローが改善されることを期待すべきである。

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異常項目は利益にどう影響するか？

残念ながら（短期的には）、モルフォは2,400万円の異常項目によって利益が減少した。 これが現金支出を伴わない費用であれば、キャッシュフローが堅調に推移していれば、発生主義比率を改善させることができたはずであり、発生主義比率が思わしくないことと合わせて見るのはあまり良いことではない。 異常項目による控除は第一に残念だが、明るい兆しもある。 数千社の上場企業を調査した結果、異常項目は一過性のものであることが非常に多いことがわかった。 そして、これらの項目が珍しいと考えられていることを考えれば、それは驚きではない。 もしモルフォがこのような異常な支出を繰り返さないのであれば、他のすべての条件が同じであれば、来年は増益になると予想される。

モルフォの利益について

モルフォは、異常事態が利益を圧迫しているため、本来であれば高いキャッシュ・コンバージョンを示すことが容易であるはずだが、発生率によればそうなっていない。 これらの要因を考慮すると、モルフォの法定利益は、モルフォの事業について過度に厳しい見方を与えるものではないと思われる。 したがって、この銘柄をより深く知りたいのであれば、同社が直面しているリスクを考慮することが重要である。 そのために、モルフォの株を買う前に知っておくべき4つの警告サイン（3つはちょっと不愉快！）を発見した。

私たちはモルフォについて、その収益を実際よりも良く見せることができる特定の要因に焦点を当てて検証してきた。 しかし、企業に対する意見を伝える方法は他にもたくさんある。 株主資本利益率（ROE）の高さを優良企業の証と考える人もいる。 少し調べる必要があるかもしれないが、自己資本利益率が 高い企業の 無料 コレクションや、 インサイダー保有が多い銘柄のリストが役に立つかもしれない。

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