デービッド・アイベンは、『ボラティリティは我々が気にするリスクではない。我々が気にかけるのは、資本の永久的な損失を避けることである』。 だから、ある銘柄のリスクの高さを考えるときに、負債を考慮する必要があるのは明らかかもしれない。 他の多くの企業と同様、Y.A.C. Holdings Co.(東証:6298)は負債を利用している。 しかし本当の問題は、この負債が会社を危険なものにしているかどうかだ。
負債が問題となるのはどのような場合か？
一般的に言って、負債が現実的な問題となるのは、企業が資本調達や自らのキャッシュフローで容易に返済できない場合のみである。 最悪の場合、債権者に返済できなくなった企業は倒産する可能性がある。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低い価格で新たな株式資本を調達しなければならず、その結果、株主が恒久的に希薄化することである。 もちろん、成長資金を調達するために負債を利用する企業も数多くあり、そのような場合にも悪影響は生じない。 企業の負債水準を考える際の最初のステップは、現金と負債を一緒に考えることである。
Y.A.C.ホールディングスの純負債は？
下記の通り、2024年6月末の有利子負債は163億円で、1年前の155億円から増加している。詳細は画像をクリック。 ただし、現金は73億円あるため、純有利子負債は89.9億円となる。
Y.A.C.ホールディングスの負債について
直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が142億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が106億円ある。 一方、現金は73億円、12カ月以内に返済期限の到来する債権は113億円ある。 つまり、現金と（短期）債権の合計より負債の方が62.4億円多い。
Y.A.C.ホールディングスの企業価値は176億円であるため、この赤字はそれほど悪くはない。 しかし、同社が希薄化することなく負債を管理できるかどうか、ぜひとも精査する必要があることは明らかだ。
私たちは、利益に対する負債水準について知るために、主に2つの比率を用いている。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）である。 このように、債務の絶対額と支払金利の両方を考慮する。
Y.A.C.ホールディングスの純有利子負債はEBITDAの3.4倍で、レバレッジは大きいが、まだ妥当な額である。 しかし、インタレスト・カバレッジは12.8倍と非常に高く、負債にかかる支払利息が現在かなり低いことを示唆している。 Y.A.C.ホールディングスのEBITが雨後の竹のように急上昇し、過去12ヶ月で37％増加したことは注目に値する。これによって負債の管理が容易になるだろう。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし、Y.A.C.ホールディングスは負債を返済するために利益を必要とするため、負債を完全に切り離して見ることはできない。 Y.A.C.ホールディングスの収益についてもっと知りたければ、長期的な収益推移のグラフをチェックする価値があるだろう。
というのも、企業は紙の利益では負債を支払えないからだ。 つまり、EBITがフリーキャッシュフローにどれだけ裏付けられているかをチェックする価値がある。 過去3年間、Y.A.C.ホールディングスは大量の現金を消費した。 投資家は間違いなく、やがてこの状況が逆転することを期待しているが、それは明らかに、負債の使用がよりリスキーであることを意味する。
当社の見解
我々が見たところ、Y.A.C.ホールディングスは、EBITからフリー・キャッシュフローへの転換を考えると、容易ではない。 特に、その金利カバー率には目を見張るものがある。 上記のすべての要因を考慮すると、我々はY.A.C.ホールディングスの負債の使用について少し慎重に感じている。 有利子負債には潜在的なリターンを高めるというプラス面もあるが、負債水準が株価をよりリスキーにする可能性があることを、株主は間違いなく考慮すべきと考える。 負債水準を分析する場合、バランスシートは当然始めるべき場所である。 しかし、投資リスクのすべてが貸借対照表にあるわけではありません。 Y.A.C.ホールディングスは、 我々の投資分析で3つの警告サインを示している。
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.