J.E.T.(東証:6228)の有望な収益はソフトな基盤の上にある可能性

株式会社ジェーイーティー（東証:6228）の株価は、先ごろ発表された好決算を受けて堅調に推移している。 しかし、我々の分析によると、株主は決算が見かけほど良くなかったことを示すいくつかの要因を見逃している可能性がある。

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多くの投資家は、キャッシュフローから発生比率を聞いたことがないが、これは実際に、ある期間中に企業の利益がフリーキャッシュフロー（FCF）によってどの程度裏付けられているかを示す有用な指標である。 分かりやすく言えば、この比率は純利益からFCFを差し引き、その数字をその期間の会社の平均営業資産で割ったものである。 この比率は、企業の利益のうち、フリー・キャッシュフローに裏付けられていないものがどれだけあるかを示している。

従って、発生比率がマイナスであれば良いことであり、プラスであれば悪いことである。 現金以外の利益が一定水準にあることを示す発生主義比率がプラスであることは問題ではないが、発生主義比率が高いことは、紙の利益とキャッシュフローが一致していないことを示すため、間違いなく悪いことである。 というのも、発生主義的な比率が高いと、利益が減少したり、利益が伸び悩んだりする傾向があるという学術的な研究もあるからだ。

J.E.T.の2023年12月期の発生主義比率は0.20である。 残念ながら、これはフリー・キャッシュ・フローが報告された利益を大幅に下回っていることを意味する。 昨年1年間のフリー・キャッシュ・フローは、前述の16.5億円の利益とは対照的に、12億円のマイナスとなった。 昨年もフリーキャッシュフローはマイナスであった。 株主にとって残念なことに、同社は新株も発行しており、将来の利益に対する株主の取り分が希薄化している。

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一株当たりのリターンの可能性を理解するためには、企業がどれだけ株主を希薄化しているかを考慮することが不可欠である。 たまたまだが、J.E.T.は昨年16％増の新株を発行した。 つまり、利益がより多くの株式に分配されることになる。 希薄化を無視して純利益を喜ぶのは、大きなピザの一切れを手に入れたから喜ぶが、ピザが何切れにも切り分けられたという事実を無視するようなものだ。 このリンクをクリックして、J.E.T.の過去のEPS成長率をチェックしよう。

J.E.T.の希薄化が1株当たり利益（EPS）に与える影響を見る

上図の通り、J.E.T.はここ数年純利益を伸ばしており、3年間で年率160%の増益を記録している。 また、昨年度の38％の増益は、一見すると確かに印象的だ。 しかし、それに比べてEPSは同期間に296％しか増加していない。 つまり、希薄化が株主に少なからず影響を与えていることがわかる。

長期的には、一株当たり利益の伸びは株価の伸びを生むはずだ。 だから、J.E.T.がEPSを持続的に成長させることができれば、株主にとってプラスになることは間違いない。 しかし一方で、（EPSではなく）利益が改善していることを知ったら、私たちははるかに興奮しないだろう。 一般の個人株主にとって、EPSは会社の利益に対する仮定の「取り分」を確認するのに最適な指標である。

J.E.T.の利益パフォーマンスに関する我々の見解

結局のところ、J.E.T.は利益をキャッシュフローと一致させることができず、希薄化によって一株当たり利益の伸びが純利益の伸びに遅れをとっている。 これらすべてを考慮すると、J.E.T.の利益はおそらく、その持続可能な収益性のレベルについて過大な印象を与えていると言えるだろう。 銘柄を分析する際には、リスクを考慮する必要がある。 その一助として、J.E.T.の株を買う前に知っておくべき3つの警告サイン（2つはちょっと気になる！）を発見した。

この記事では、利益数字の有用性を損なう可能性のある多くの要因を見てきた。 しかし、企業に対する意見を伝える方法は他にもたくさんある。 例えば、自己資本利益率が高いことを好景気の表れと考える人は多いし、「お金を追う」のが好きで、インサイダーが買っている銘柄を探す人もいる。 少し調べる必要があるかもしれないが、自己資本利益率の高さを 誇る企業の 無料 コレクションや、 インサイダーが買っている銘柄のリストが役に立つかもしれない。

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