文教堂グループホールディングス（東証：9978）のバランスシートは健全か？

チャーリー・マンガーが支援した）伝説的なファンドマネジャーのリー・ルーが、かつて『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言った。 負債過多は破滅につながる可能性があるからだ。 文教堂グループホールディングス（東証1部9978）を見てみよう。(東証:9978)は、事業において負債を使用している。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。

なぜ負債がリスクをもたらすのか？

一般的に言って、負債が現実的な問題となるのは、企業が資本を調達するか、自らのキャッシュフローで返済することが容易でなくなった場合のみである。 最悪の場合、債権者に返済できなくなった企業は倒産する可能性がある。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低い価格で新たな株式資本を調達しなければならず、その結果、株主が恒久的に希薄化することである。 もちろん、負債の利点は、それがしばしば安価な資本を意味することであり、特に企業の希薄化を高い収益率で再投資する能力に置き換えた場合である。 企業の負債水準を検討する際の最初のステップは、現金と負債を合わせて検討することである。

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文教堂グループホールディングスの負債とは？

下図をクリックすると詳細が表示されるが、文教堂グループホールディングスの2024年5月時点の負債額は44億2000万円で、前年とほぼ同じ。 一方、現金は8億900万円あり、純有利子負債は約36億1000万円となっている。

文教堂グループホールディングスの負債の推移

直近の貸借対照表を拡大すると、12ヶ月以内に63.1億円、それ以降に19.3億円の負債がある。 一方、現金は8億9,000万円、12カ月以内に支払期限の到来する債権は6億1,000万円である。 つまり、現金と期近債権を合わせると68億2,000万円の負債がある。

この不足分は26.4億円の会社そのものに重くのしかかり、まるで子供が本やスポーツ用品、トランペットを詰め込んだ巨大なバックパックの重さに苦しんでいるかのようだ。 だから、株主はこの件を注意深く見守る必要があると思う。 結局のところ、文教堂グループ・ホールディングスは、今日債権者に支払わなければならないとしたら、大規模な資本増強が必要になるだろう。

私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割り、EBIT（利払い・税引き・償却前利益）がどれだけ容易に支払利息をカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することによって、企業の収益力に対する負債負担を測定する。 この手法の利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その有利子負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮することである。

文教堂グループホールディングスの株主は、EBITDAに対する純有利子負債の比率が高く（22.8）、EBITが支払利息のわずか2.0倍であるため、インタレスト・カバレッジがかなり弱いという二重苦に直面している。 つまり、負債負担が重いと考えられる。 一方、文教堂グループホールディングスのEBITは昨年25％増加した。 この成長が持続すれば、不自然に暑い夏に乏しい飲料水のように負債が蒸発するはずだ。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし、文教堂グループ・ホールディングスが負債を返済するためには収益が必要であるため、負債を完全に切り離して考えることはできない。 そのため、負債を検討する際には、間違いなく収益動向を見る価値がある。インタラクティブなスナップショットはこちら。

なぜなら、企業は紙の利益では負債を支払えないからだ。 つまり、EBITが対応するフリー・キャッシュ・フローにつながっているかどうかを見る必要がある。 過去3年間、文教堂グループホールディングスは多くのキャッシュを消費した。 これは成長のための支出の結果かもしれないが、負債のリスクをはるかに高めている。

我々の見解

表面的には、文教堂グループホールディングスのEBITからフリーキャッシュフローへの変換は、私たちにこの株式について暫定的なものを残し、その総負債のレベルは、1年で最も忙しい夜に1つの空のレストランよりも魅力的ではありませんでした。 しかし、少なくともEBITをかなりまともに伸ばしていることは頼もしい。 これらの点を考慮すると、文教堂グループホールディングスは負債が多すぎると思われる。 そのようなリスクの高さは、ある人にとってはいいのだろうが、私たちにとっては浮かない話だ。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートの中にあるわけではない。 例えば、 文教堂グループ・ホールディングスには3つの注意すべき兆候（2つは無視できない ）がある。

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