ミスター・マックス・ホールディングス（東証：8203）は負債が多すぎる？

デービッド・アイベンは、『ボラティリティは我々が気にするリスクではない。我々が気にかけるのは、資本の永久的な損失を避けることだ』。 事業が破綻するときには負債が絡むことが多いので、企業のリスクの高さを検討するときにバランスシートを考慮するのは当然のことだ。 ミスター・マックス・ホールディングス（東証1部8203）に注目したい。(東証:8203)の貸借対照表には負債がある。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。

なぜ負債がリスクをもたらすのか？

フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その債務を容易に履行できない場合、負債やその他の負債はビジネスにとってリスクとなる。 最悪のシナリオでは、債権者に支払いができなくなった場合、企業は倒産する可能性がある。 このような事態はあまり一般的ではありませんが、負債を抱えた企業が、貸し手から窮迫した価格での資本調達を余儀なくされ、株主が恒久的に希薄化するケースはよく見られます。 もちろん、負債もビジネス、特に資本の重いビジネスにおいては重要な手段となりうる。 私たちは、企業の負債の使用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。

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Mr Max Holdingsの負債は？

下図をクリックすると詳細が表示されるが、2024年5月時点の有利子負債は215億円で、前年とほぼ同じである。 ただし、18.3億円の手元資金があるため、純有利子負債は197億円程度と少ない。

ミスター・マックス・ホールディングスのバランスシートの強さは？

直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が301億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が221億円ある。 一方、現金は18.3億円、1年以内に回収予定の債権は39.1億円。 つまり、現預金と1年以内の売掛金を合計すると465億円の債務超過となる。

この不足分は233億円の会社そのものに重くのしかかり、まるで子供が本やスポーツ用品、トランペットを詰めた巨大なリュックサックの重さに苦しんでいるかのようだ。 そのため、バランスシートを注視することは間違いない。 結局のところ、ミスター・マックス・ホールディングスは、債権者から返済を要求された場合、おそらく大規模な資本増強が必要になるだろう。

私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割った値と、EBIT（利払い・税引き・償却前利益）が支払利息をどれだけ簡単にカバーできるかを計算することによって、企業の収益力に対する負債負担を測定している。 従って、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する有利子負債を検討する。

ミスター・マックス・ホールディングスのEBITDAに対する有利子負債の比率は3.4であり、これは多額の負債を意味するが、それでもほとんどのタイプのビジネスにとってはかなり合理的である。 しかし、そのEBITは支払利息の約30.8倍であり、同社がそのレベルの負債を維持するために実際に高いコストを支払っていないことを示唆している。仮にこの低コストを維持できないとしても、これは良い兆候である。 株主は、ミスター・マックス・ホールディングスのEBITが昨年24％減少したことに留意すべきである。 このまま減少が続けば、債務返済は菜食主義者の大会でフォアグラを売るよりも難しくなるだろう。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 ミスター・マックス・ホールディングスが負債を返済するには収益が必要だからだ。 ミスター・マックス・ホールディングスの収益についてもっと知りたければ、この長期収益推移グラフをチェックする価値があるかもしれない。

最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そのため、EBITがフリーキャッシュフローにどれだけ裏付けられているかをチェックする価値がある。 過去3年間で、ミスター・マックス・ホールディングスのフリー・キャッシュフローはEBITの46％で、予想より少なかった。 負債を返済することを考えると、これは素晴らしいことではない。

当社の見解

率直に言って、ミスター・マックス・ホールディングスのEBIT成長率と負債総額を維持してきた実績の両方が、その負債水準にむしろ不安を抱かせる。 しかし、明るい面もあり、利子カバー率は良い兆候であり、楽観的である。 ミスター・マックス・ホールディングスのバランスシートの健全性から、ミスター・マックス・ホールディングスは本当にリスクが高いと我々は考えている。 このため、私たちはこの銘柄に対してかなり慎重であり、株主はその流動性を注視すべきだと考える。 貸借対照表から負債について最もよくわかることは間違いない。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 その例を挙げよう： Mr.Maxホールディングスについて、注意すべき2つの警告サインを 発見した。

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