ハワード・マークスは、株価の変動を心配するよりも、『恒久的な損失の可能性こそ、私が心配するリスクであり、私が知っている実践的な投資家は皆、心配している』と言った。 負債過多は破滅につながる可能性があるからだ。 他の多くの企業と同様、グランディハウス株式会社（東証：8999）も負債を利用している。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。
借金はいつ危険なのか？
負債は、事業が新たな資本やフリー・キャッシュ・フローで返済に窮するまで、事業を支援する。 資本主義の一部とは、失敗した事業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスである。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低価格で新たな資本を調達し、株主を恒久的に希薄化させることである。 とはいえ、最も一般的な状況は、企業が負債を合理的に管理し、自社に有利になるようにすることである。 私たちは、企業の負債の使用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。
グランディハウスの負債額は？
下記の通り、2024年3月末時点でグランディハウスは434億円の負債を抱えており、1年前の397億円から増加している。詳細は画像をクリック。 ただし、手元資金が102億円あるため、純有利子負債は332億円程度と少ない。
グランディハウスのバランスシートの強さは？
最新の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が266億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が228億円ある。 一方、現金は102億円、12カ月以内に返済期限が到来する債権は4億8,600万円。 つまり、負債は現金と短期債権の合計より387億円多い。
この赤字は159億円の同社に影を落としている。 そのため、バランスシートを注視することは間違いない。 もし債権者が返済を要求すれば、グランディハウスは大規模な資本増強が必要になるだろう。
私たちは、利益に対する負債水準について知るために、主に2つの比率を用いる。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き・償却前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）である。 このアプローチの利点は、負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮することである。
グランディハウスのEBITDAに対する有利子負債比率は20.6とかなり高く、負債負担が大きいことを示唆している。 しかし、インタレスト・カバレッジは3.2とそれなりに高い。 さらに悪いことに、グランディハウスのEBITは昨年1年間で65％減少している。 長期的に収益がこのまま推移すれば、負債を完済できる可能性は雪だるま式に低くなる。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、負債を完全に切り離して見ることはできない。グランディハウスは、その負債を返済するために利益を必要とするからだ。 そのため、グランディハウスの収益についてもっと知りたければ、長期収益推移のグラフをチェックする価値があるかもしれない。
最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そこで私たちは、EBITがどれだけフリーキャッシュフローに変換されているかを常にチェックしている。 過去3年間、グランディハウスは大量の現金を消費した。 投資家は間違いなく、やがてこの状況が逆転することを期待しているが、それは明らかに、負債の使用がよりリスキーであることを意味する。
当社の見解
率直に言って、グランディハウスのEBIT成長率と負債総額を維持してきた実績の両方が、その負債水準にむしろ不安を抱かせる。 また、EBITDAに対する純負債でさえ、あまり信頼感を抱かせるものではない。 我々には、グランディ・ハウスが貸借対照表に大きな負担を抱えているように見える。 ミツバチ用のスーツを着ずにハチミツを収穫すると刺される危険があるので、この銘柄には近づかない方がいいだろう。 負債水準を分析する場合、バランスシートは明らかにスタート地点である。 しかし最終的には、どの企業も貸借対照表の外に存在するリスクを含んでいる可能性がある。 例えば、グランディハウスには 4つの警告サイン （ そして無視できない3つ ）がある。
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