株式分析

JALCOホールディングス(東証:6625)は危険な投資か?

TSE:6625
Source: Shutterstock

ウォーレン・バフェットは、『ボラティリティはリスクと同義ではない。 つまり、企業のリスクを評価する際、負債(通常は倒産に関与する)が非常に重要な要素であることを、賢明な投資家たちは知っているようだ。 他の多くの企業と同様、JALCOホールディングス(東証:6625)も負債を利用している。 しかし、株主は負債の利用を心配すべきなのだろうか?

負債が問題となるのはどのような場合か?

有利子負債やその他の負債が企業にとってリスクとなるのは、フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その債務を容易に履行できない場合である。 最終的に、企業が法的な債務返済義務を果たせない場合、株主は何も手にすることができなくなる。 しかし、より頻繁に発生する(それでもコストがかかる)のは、バランスシートを補強するためだけに、企業がバーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。 しかし、希薄化の代わりに、高い収益率で成長に投資するための資金を必要とする企業にとって、負債は非常に優れた手段となり得る。 負債水準を検討する際には、まず現金と負債水準の両方を合わせて検討する。

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JALCOホールディングスの負債額は?

JALCOホールディングスの有利子負債残高は、2024年3月末時点で452億円となっており、1年前の345億円から増加している。詳細は画像をクリック。 ただし、現金は25.8億円あり、これを相殺するとネット有利子負債は約426億円となる。

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東証:6625 2024年7月24日の有利子負債残高の推移

JALCOホールディングスの負債の状況

直近の貸借対照表を見ると、1年以内に76.8億円、それ以降に458億円の債務が発生する。 一方、現金は25.8億円、1年以内に回収予定の債権は65.6億円。 つまり、現預金と(短期)債権の合計より負債の方が443億円多い。

時価総額531億円に対し、レバレッジの山である。 貸し手からバランスシートの補強を求められた場合、株主は深刻な希薄化に直面する可能性が高い。

私たちは、純有利子負債をEBITDA(利払い・税引き・減価償却・償却前利益)で割った数値と、EBIT(利払い・税引き・償却前利益)がどれだけ容易に支払利息をカバーできるか(インタレスト・カバー)を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定している。 このように、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する負債を考慮する。

EBITDAに対する純負債の比率は6.0であり、JALCOホールディングスはかなりの負債を抱えていると言ってよい。 しかし、有利子負債カバー率は5.3倍とかなり高く、責任ある返済が可能であることを示唆している。 重要なことは、JALCOホールディングスは過去12ヶ月間でEBITを97%成長させており、その成長によって負債を処理しやすくなっていることである。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、JALCOホールディングスは負債を返済するために利益を必要とするため、負債を完全に切り離して見ることはできない。 JALCOホールディングスの収益について詳しく知りたい方は、長期的な収益推移のグラフをご覧いただきたい。

なぜなら、企業は紙の利益では負債を支払えないからだ。 そこで論理的なステップは、EBITのうち実際のフリーキャッシュフローが占める割合を見ることである。 過去3年間、JALCOホールディングスのフリーキャッシュフローは大幅なマイナスとなった。 投資家は間違いなく、この状況がやがて逆転することを期待しているが、負債を使用することは明らかにリスクが高いことを意味する。

当社の見解

率直に言って、JALCOホールディングスのEBITDAに対する純有利子負債と、EBITをフリー・キャッシュ・フローに変換した実績の両方が、その負債水準にむしろ不快感を抱かせる。 しかし、少なくとも、EBITを成長させることにかけてはかなりまともである。 上記の要因を総合的に考えると、JALCOホールディングスの負債は少々リスキーであるように思われる。 そのようなリスクを好む人もいるが、私たちは潜在的な落とし穴を念頭に置いている。 負債残高を分析する場合、バランスシートを見るのは当然である。 しかし、すべての投資リスクが貸借対照表にあるわけではありません。 そのため、 JALCOホールディングスについて我々が発見した 3つの警告サイン (うち2つは気になる)を学ぶ必要がある。

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This article has been translated from its original English version, which you can find here.