リーテック (東証:3497) は貸借対照表がやや苦しい

投資家としてリスクを考えるには、負債よりもむしろボラティリティが一番だと言う人もいるが、ウォーレン・バフェットは『ボラティリティはリスクと同義とは程遠い』と言ったのは有名な話だ。 つまり、賢い投資家たちは、企業のリスクを評価する際に、負債（通常倒産に関わる）が非常に重要な要素であることを知っているようだ。 重要なのは、リーテック・コーポレーション（東証：3497）が負債を抱えていることだ。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。

借金はいつ危険なのか？

負債は、事業が新たな資本またはフリー・キャッシュ・フローで返済に窮するまで、事業を支援する。 資本主義の一部とは、失敗した事業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスである。 しかし、より頻繁に起こる（しかし依然としてコストのかかる）事態は、企業がバランスシートを補強するためだけに、バーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。 とはいえ、最も一般的な状況は、企業が負債を合理的に管理し、自社に有利になるようにすることである。 負債水準を検討する際には、まず現金と負債水準の両方を合わせて検討する。

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リーテックの負債額は？

2023年10月時点の有利子負債は145億円で、前年の155億円から減少している。 ただし、現金は16.2億円あり、純有利子負債は129億円となる。

リーテックの負債について

直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が113億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が55.1億円ある。 一方、現金は16億2,000万円あり、12ヶ月以内に8,400万円の債権が発生する。 つまり、負債が現金と（短期）債権を合計した151億円を上回っている。

この赤字は、500億円企業である同社に影を落としている。 そのため、株主は注視する必要があると思われる。 結局のところ、リーテックは今日債権者に支払わなければならないとすれば、大規模な資本増強が必要になる可能性が高い。

私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割ったものと、EBIT（利払い・税引き・償却前利益）がどれだけ容易に支払利息をカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することによって、企業の収益力に対する負債負担を測定します。 この方法では、債務の絶対額と支払金利の両方を考慮する。

純負債のEBITDAに対する比率は8.8であり、リーテックはかなりの負債を抱えていると言ってよい。 しかし、良いニュースは、3.8倍というかなり快適な利子カバーを誇っていることで、責任を持って債務を返済できることを示唆している。 しかし、前年の赤字から改善し、直近1年間のEBITが15億円の黒字となったことは明るい材料だ。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、有利子負債を単独で見ることはできない。 したがって、負債を検討する際には、収益動向を見る価値があることは間違いない。インタラクティブなスナップショットはこちら。

最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷厳な現金だけである。 そのため、金利・税引前利益（EBIT）が実際のフリー・キャッシュフローにどれだけ変換されるかをチェックすることが重要である。 直近の1年間で、リーテックはEBITの56％に相当するフリー・キャッシュ・フローを記録したが、フリー・キャッシュ・フローが利子と税金を除いたものであることを考えると、これは通常の水準である。 この冷徹なキャッシュは、同社が望むときに負債を減らすことができることを意味する。

当社の見解

表面的には、リーテックのEBITDA純有利子負債比率は、この銘柄について私たちを躊躇させるものであり、負債総額の水準は、1年で最も忙しい夜に空いている1軒のレストランほど魅力的なものではなかった。 しかし、少なくともEBITDAをフリー・キャッシュフローに変換する能力はかなり高い。 私たちは、リーテックはバランスシートの健全性から、かなりリスキーだと考えている。 このため、当社はこの銘柄に対してかなり慎重であり、株主は流動性に注視すべきだと考える。 負債水準を分析する場合、バランスシートは明らかにスタート地点である。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートの中にあるわけではない。 こうしたリスクを見つけるのは難しい。どの企業にもこうしたリスクはあるものだが、 リーテックには3つの警告サイン （うち1つは重大！）がある。

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