デービッド・アイベンは、『ボラティリティは我々が気にするリスクではない。我々が気にかけるのは、資本の永久的な損失を避けることだ』。 つまり、企業の危険性を評価する際、倒産につきものの負債が非常に重要な要素であることを、賢明な投資家たちは知っているようだ。 ミュリオン株式会社（東証:3494）を見てみよう。(東証:3494)は事業で負債を使用している。 しかし本当の問題は、この負債が会社を危険なものにしているかどうかだ。
なぜ負債がリスクをもたらすのか？
一般的に言って、負債が現実的な問題となるのは、企業が資本を調達するか、自らのキャッシュフローで返済することが容易でなくなった場合のみである。 資本主義の一部とは、失敗した企業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスである。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低価格で新たな株式資本を調達しなければならず、その結果、株主が恒久的に希薄化することである。 とはいえ、最も一般的な状況は、企業が負債を合理的に管理し、自社に有利になるようにすることである。 企業がどの程度の負債を使用しているかを検討する際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることです。
Mullionの負債とは？
下記の通り、2024年3月時点の有利子負債は89.7億円で、前年とほぼ同水準となっている。グラフをクリックすると詳細が表示される。 ただし、16.1 億円の現金があり、これを相殺すると、純有利子負債は約 73.5 億円となる。
マリオンのバランスシートの健全性は？
直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が13.2億円、それ以 後に返済期限が到来する負債が131億円ある。 一方、現金は16億1,000万円あり、12ヶ月以内に8,800万円の債権が発生する。 つまり、負債が現金と（短期）債権の合計を127億円上回っている。
この不足は、26.6億円の会社そのものに重くのしかかる。まるで、子供が本やスポーツ用品、トランペットを詰め込んだ巨大なリュックサックの重さに苦しんでいるかのようだ。 株主はこの件を注意深く見守る必要がある。 結局のところ、債権者が返済を要求するならば、マリオンは大規模な資本増強が必要になるだろう。
私たちは、利益に対する負債水準について知るために、主に2つの比率を使っている。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）です。 従って、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する負債を考慮する。
MullionのEBITDAに対する負債比率は13.1とかなり高く、負債負担が大きいことを示唆している。 しかし、インタレスト・カバレッジは2.9とそれなりに高い。 さらに問題なのは、マリオンのEBITが昨年6.8％減少したことだ。 この収益傾向が続けば、同社は負債返済の苦しい戦いに直面するだろう。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし、負債を完全に切り離して見ることはできない。なぜなら、マリオンは負債を返済するために利益を必要としているからだ。 そのため、マリオンの収益についてもっと知りたければ、長期的な収益推移のグラフをチェックする価値があるかもしれない。
最後に、企業は負債を返済するためにフリーキャッシュフローを必要とします。 そこで私たちは、EBITがどれだけフリーキャッシュフローに変換されているかを常にチェックしている。 過去3年間、マリオンは大量の現金を消費した。 これは成長のための支出の結果かもしれないが、負債のリスクをはるかに高めている。
当社の見解
MullionのEBITからフリー・キャッシュ・フローへの変換は、表面的には、私たちはこの株式について暫定的なままであり、その総負債のレベルは、1年で最も忙しい夜に1つの空のレストランよりも魅力的ではありませんでした。 さらに、金利カバー率も信頼感を与えるものではない。 マリオンが負債を抱えすぎている可能性は非常に大きいと思われる。 私たちにとっては、目をつぶってドッグ・パークを歩くようなもので、かなりリスキーな銘柄だ。しかし、そう思わない投資家もいるだろう。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 そのため、 マリオンについて我々が発見した 4つの警告サイン （重要な3つを含む）について学ぶべきである。
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