いちご (東証:2337) が負債を抱える理由

バークシャー・ハサウェイのチャーリー・マンガーが支援する外部ファンド・マネージャー、リー・ルー氏は、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言って、それを骨抜きにしない。 事業が破綻するときには負債が絡むことが多いので、企業のリスクの高さを調べるときにバランスシートを考慮するのは当然のことだ。 いちご株式会社（東証:2337）は、事業において負債を使用していることがわかる。 しかし、株主は負債の使用を心配すべきなのだろうか？

なぜ負債がリスクをもたらすのか？

借入金は、事業が新たな資本またはフリー・キャッシュ・フローで返済に窮するまで事業を支援する。 最悪のシナリオでは、債権者への支払いができなくなった場合、企業は倒産する可能性がある。 これはあまり一般的なことではないが、負債を抱えた企業が、貸し手から窮迫した価格での資本調達を余儀なくされ、株主を恒久的に希薄化させることはよくあることだ。 もちろん、負債の利点は、それがしばしば安価な資本を意味することであり、特に企業の希薄化を高い収益率で再投資する能力に置き換えた場合である。 私たちは、企業の負債の使用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。

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いちごの負債とは？

下の図をクリックすると過去の数字が表示されるが、2024年11月現在、いちごの有利子負債は2,549億円で、1年前の2,319億円から増加している。 一方、現金は532億円あり、純有利子負債は約2,016億円となる。

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いちごのバランスシートの強さは？

直近の貸借対照表を拡大すると、12ヶ月以内に返済期限が到来する負債が301億円、それ以降に返済期限が到来する負債が2,453億円ある。 一方、現金は532億円、12カ月以内に返済期限が到来する債権は35億2000万円である。 つまり、負債は現金と短期債権の合計より2,186億円多い。

この赤字額は同社の時価総額1,644億円を上回るため、株主は子供が初めて自転車に乗るのを見守る親のように、いちごの負債水準を注視する必要があると思われる。 同社が早急にバランスシートを一掃しなければならないシナリオでは、株主は大幅な希薄化を被る可能性が高いと思われる。

企業の収益に対する負債を評価するために、純負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割り、EBIT（利払い・税引き前利益）を支払利息（インタレスト・カバー）で割って計算する。 このアプローチの利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバー率）の両方を考慮に入れることです。

純負債のEBITDAに対する比率は9.9であり、いちごはかなりの負債を抱えていると言ってよい。 しかし、インタレスト・カバレッジは6.1とそれなりに高い。 いちごのEBITが雨後の竹のように上昇し、過去12ヶ月で36％増加したことは注目に値する。これで負債を管理しやすくなるだろう。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、いちごが長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来的な収益性によって決まる。 だから、もしあなたが将来に焦点を当てているなら、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをチェックすることができる。

なぜなら、企業は紙の利益では負債を支払えないからだ。 つまり、EBITが対応するフリー・キャッシュ・フローにつながっているかどうかを見る必要がある。 過去3年間、いちごはフリー・キャッシュ・フローが大幅なマイナスとなった。 投資家たちは間違いなく、この状況がやがて逆転することを期待しているだろうが、それは明らかに、負債の使用がよりリスキーであることを意味する。

当社の見解

一見したところ、いちごのEBITDAに対する純有利子負債は、私たちにこの銘柄に対する疑念を抱かせ、EBITからフリー・キャッシュ・フローへの変換は、1年で最も忙しい夜に1軒だけ空いているレストランよりも魅力的ではなかった。 しかし、少なくともEBITをかなりまともに伸ばしていることは頼もしい。 私たちは、「いちご」のバランスシートの健全性を考慮した結果、「いちご」はかなりリスキーだと考えている。 つまり、腹を空かせた子猫が飼い主の釣り堀に落ちるのと同じように、この銘柄を警戒しているのだ。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし最終的には、どの企業も貸借対照表の外に存在するリスクを含みうる。 例えば、いちごには 4つの警告的兆候が ある（ うち1つは重大） 。

結局のところ、純有利子負債から解放された企業に注目した方が良い場合が多い。そのような企業の特別リスト（すべて利益成長の実績あり）にアクセスできる。無料です。

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