いちご（東証：2337）は危険な投資か？

バークシャー・ハサウェイのチャーリー・マンガーが支援する外部ファンド・マネージャー、リー・ルー氏は、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言って、それを骨抜きにしない。 事業が破綻するときには負債が絡むことが多いので、企業のリスクの高さを調べるときにバランスシートを考慮するのは当然のことだ。 重要なのは、いちご株式会社（東証：2337）が負債を抱えていることだ。 しかし、この負債は株主にとって問題なのだろうか？

負債はいつ問題になるのか？

負債は、事業が新たな資本やフリー・キャッシュ・フローで返済に窮するまで、事業を支援する。 資本主義の一部とは、失敗した事業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスである。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低価格で新たな資本を調達しなければならず、その結果株主が永久に希薄化するというものだ。 もちろん、成長資金を調達するために負債を利用する企業も数多くあり、そのような企業には悪影響はない。 負債水準を検討する際には、まず現金と負債水準の両方を合わせて検討する。

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いちごの負債額は？

下のグラフをクリックすると過去の数字が表示されるが、2024年5月現在、いちごは2,467億円の負債を抱えており、1年前の2,297億円から増加している。 ただし、600億円の現金があり、これを相殺すると、純有利子負債は約1,867億円となる。

いちごのバランスシートの強さは？

直近の貸借対照表によると、12ヶ月以内に返済期限が到来する負債が403億円、 12ヶ月超に返済期限が到来する負債が2,227億円ある。 一方、現金は600億円、1年以内に回収予定の債権は39億円。 一方、現金は600億円、1年以内の債権は39億円で、現金と1年以内の債権を合わせると1,991億円の負債がある。

この不足額が同社の時価総額1,632億円を上回っていることを考えると、貸借対照表を注意深く見直したくなるのも無理はない。 仮に、現在の株価で増資を行い負債を返済するとなると、極めて大きな希薄化が必要となる。

私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い前・税引き前・減価償却前利益）で割った数値と、EBIT（利払い前・税引き前利益）がどれだけ容易に支払利息をカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定している。 従って、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する有利子負債を考慮する。

いちごのEBITDAに対する純有利子負債の比率は9.5であり、負債水準がかなり高いことを示唆しているが、7.0倍のインタレストカバーは、負債が容易に返済されることを示唆している。 総合的に見ると、同社はかなり多額の負債を抱えているようだ。 また、いちごは昨年、EBITを21％増加させており、債務返済能力を高めている。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし最終的には、事業の将来の収益性によって、いちごが長期的にバランスシートを強化できるかどうかが決まる。 プロがどう考えているか知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。

最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そのため、EBITが対応するフリーキャッシュフローにつながっているかどうかを見る必要がある。 過去3年間、いちごはフリー・キャッシュ・フローが大幅なマイナスとなった。 投資家たちは間違いなく、やがてこの状況が逆転することを期待しているだろうが、それは明らかに、負債の使用がよりリスキーであることを意味する。

当社の見解

率直に言って、いちごのEBITDAに対する純負債と、EBITをフリー・キャッシュ・フローに変換した実績の両方が、その負債水準にむしろ不快感を抱かせる。 しかし、少なくともEBITの成長においてはかなりまともであり、それは心強い。 私たちは、いちごはバランスシートの健全性の結果、本当にかなりリスキーだと考えている。 このため、当社はこの銘柄にかなり慎重であり、株主は流動性に注視すべきだと考える。 負債水準を分析する場合、バランスシートは明らかにスタート地点である。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 私たちの投資分析では、いちごは 4つの警告サインを示して おり、そのうちの1つは少し気になる...。

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