ツクルバ（東証：2978）の魅力的な収益は株主にとって良いニュースばかりではない

好決算を発表したにもかかわらず、ツクルバ（東証：2978）の株価は先週あまり動かなかった。 投資家は、業績がどのような基盤の上に成り立っているのか心配しているのかもしれない。

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高いファイナンスでは、企業が報告された利益をどれだけフリーキャッシュフロー（FCF）に変換しているかを測定するために使用される主要な比率は、発生率（キャッシュフローから）である。 発生主義比率を求めるには、まず、ある期間の利益からFCFを差し引き、その数字をその期間の平均営業資産で割る。 キャッシュフローからの発生比率は、「非FCF利益率」と考えることができる。

従って、発生比率がマイナスの会社は実は良い会社で、発生比率がプラスの会社は悪い会社と考えられます。 非現金利益が一定水準にあることを示す発生主義比率がプラスであることは問題ではないが、発生主義比率が高いことは、紙の利益とキャッシュフローが一致していないことを示すため、間違いなく悪いことである。 特に、発生主義的な比率が高いことは、一般的に言って、目先の利益にとって悪い兆候であることを示唆する学術的な証拠もある。

ツクルバの2024年7月までの1年間の発生率は0.79である。 一般論として、これは将来の収益性にとって悪い兆候である。 つまり、その間に同社はフリー・キャッシュフローを1円も生み出していない。 昨年1年間のフリーキャッシュフローは9億3900万円のマイナスで、前述の2億1570万円の利益とは対照的である。 また、ツクルバのフリーキャッシュフローは昨年もマイナスであったため、939百万円の流出が株主を悩ませたことは理解できる。 しかし、最近の税制優遇措置と異常項目が法定利益に影響し、その結果、発生率に影響を及ぼしていることがわかる。 株主にとって朗報なのは、ツクルバの 発生率は昨年はかなり改善されていたことである。 その結果、株主の中には今期のキャッシュ・コンバージョンの強化を期待する人もいるだろう。

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特殊項目の利益への影響

同社は前期に86百万円の特別損益を計上した。 増益になるのは喜ばしいことだが、特別損益が大きく寄与すると、時としてやる気が削がれる。 何千もの上場企業の数字を集計したところ、ある年の異常項目による増益は、翌年には繰り返されないことが多いことがわかった。 名前からして驚くにはあたらない。 ツクルバの2024年7月期の利益に対する特別損益のプラス幅はかなり大きいことがわかる。 他の項目がすべて同じであれば、このことは法定利益を基礎的な収益力に対する不十分なガイドにする効果があると思われる。

異常な税務状況

発生率に目を移すと、ツクルバは1600万円の税効果で利益を上げている。 企業が税務署に支払うのではなく、税務署から支払われる場合、いつも少し注目される。 税制優遇を受けることは、それだけで明らかに良いことである。 また、以前は赤字であったため、単に過去の税務上の損失が解消されただけかもしれない。 しかし、細かいことを言えば、このような税制優遇措置は計上された年にしか影響を及ぼさず、その性質上一回限りのものであることが多い。 税制優遇措置が繰り返されない可能性が高い場合、少なくとも力強い成長がない限り、法定利益水準は低下すると予想される。 そのため、税制優遇を受けることは素晴らしいことだが、法定利益が事業の持続可能な収益力を過大評価するリスクの増加を意味する傾向がある。

ツクルバの利益パフォーマンスに関する我々の見解

まとめると、ツクルバは税効果および特殊項目が法定利益を押し上げ、発生率に反映されるようにキャッシュ・コンバージョンが悪くなっている。 以上のような理由から、ツクルバの法定利益は、一見すると投資家に過剰な好印象を与える可能性が高く、質が低いと考えられる。 この点を踏まえ、同社をより詳しく分析するのであれば、そのリスクを知っておくことが肝要である。 例えば、ツクルバには2つの警告サイン （と、ちょっと不愉快な1つ）がある。

TSUKURUBAの検証は、その収益を実際よりも良く見せる可能性のある特定の要因に焦点を当てている。その上で、我々はやや懐疑的である。 しかし、些細なことに心を集中させることができれば、発見できることは常にある。 例えば、自己資本利益率が高いことを好景気の表れと考える人は多いし、「お金を追う」のが好きで、インサイダーが買っている銘柄を探す人もいる。 そこで、 高い株主資本利益率を誇る企業の 無料 コレクションや、 インサイダー保有率の高い銘柄のリストをご覧いただきたい。

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