アドウェイズ（東証：2489）の低調な決算は、全体像の一部しか明らかにしないかもしれない

控えめな市場の反応は、株式会社アドウェイズ（東証：2489）の最近の業績にサプライズがなかったことを示唆している。 しかし、投資家はいくつかの懸念材料に注意する必要があると考える。

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アドウェイズの収益に対するキャッシュフローの検証

多くの投資家は、キャッシュフローから発生比率を聞いたことがないと思いますが、実は、ある期間において、企業の利益がフリーキャッシュフロー（FCF）によってどの程度裏付けられているかを示す有用な指標です。 発生比率は、ある期間の利益からFCFを差し引き、その結果をその期間の企業の平均営業資産で割る。 この比率は、企業の利益のうち、フリー・キャッシュフローに裏付けられていないものがどれだけあるかを示している。

その結果、発生比率がマイナスであれば企業にとってプラスであり、プラスであればマイナスである。 これは、プラスの発生比率を心配すべきだということを意味するものではないが、発生比率がむしろ高い場合は注目に値する。 注目すべきは、一般的に言って、発生主義比率が高いことは目先の利益にとって悪い兆候であることを示唆する学術的根拠があることである。

2023年12月期のアドウェイズの発生率は0.26であった。 したがって、同社のフリー・キャッシュフローは法定利益を大幅に下回っていることがわかる。 直近1年間のフリーキャッシュフローはマイナスで、前述の9億6,600万円の利益にもかかわらず、6,300万円の流出となっている。 昨年のフリーキャッシュフローがマイナスであったことから、今年6,300万円のキャッシュバーンはリスクが高いのではないかと考える株主もいることだろう。 しかし、考えるべきことはそれだけではない。 異常項目が法定利益に影響を及ぼしており、その結果、発生率も低下している。

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異常項目は利益にどう影響するか？

昨年度、同社が2億7,400万円の利益を押し上げるような特殊な項目を計上したことは、おそらく、同社の発生率がこれほど低調であった理由の一端を説明するものであろう。 我々は増益を好むが、異常項目が大きく寄与している場合は少し慎重になる傾向がある。 世界中の上場企業の大半を分析したところ、重要な異常項目は繰り返されないことが多いことがわかった。 そして、これらの増収が「異例」と表現されていることから、それは予想通りである。 アドウェイズは、2023年12月期の利益に対して、プラスの特別項目がかなり大きいことがわかる。 他の条件が同じであれば、これは法定利益を基礎的な収益力の目安としては不十分なものにする効果があると思われる。

アドウェイズの利益パフォーマンスに関する考察

アドウェイズは発生率が低いが、異常項目が利益を押し上げた。 これらのことを考慮すると、アドウェイズの利益は、持続可能な収益性の水準について過大な印象を与えている可能性がある。 銘柄を分析する際には、リスクを考慮する必要がある。 調査を行ったところ、アドウェイズには4つの警告サイン（1つはちょっと不愉快！）があった。

アドウェイズの調査は、その収益を実際よりも良く見せることができる特定の要因に焦点を当てている。そして、それに基づいて、我々はやや懐疑的である。 しかし、企業に対する意見を伝える方法は他にもたくさんある。 例えば、自己資本利益率が高いことを好景気の表れと考える人は多いし、「お金を追う」のが好きで、インサイダーが買っている銘柄を探す人もいる。 そこで、 高い株主資本利益率を誇る企業の 無料 コレクションや、 インサイダーが買っている銘柄のリストをご覧になってはいかがだろうか。

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