DIC(東証:4631)の借入金利用は危険と考えられる

デービッド・アイベンは、『ボラティリティは我々が気にするリスクではない。我々が気にかけるのは、資本の永久的な損失を避けることだ』。 事業が破綻するときには負債が絡んでくることが多いので、企業のリスクの高さを調べるときにバランスシートを考慮するのは当然のことだ。 DIC株式会社（東証：4631）のバランスシートには負債がある。 しかし、この負債は株主にとって懸念事項なのだろうか？

負債がもたらすリスクとは？

借入金は、新たな資本やフリー・キャッシュ・フローで返済することが困難になるまで、事業を支援する。 最終的に、会社が負債返済の法的義務を果たすことができなければ、株主は何も手にすることができない。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低い価格で新たな株式資本を調達しなければならず、その結果、株主が恒久的に希薄化することである。 しかし、希薄化に取って代わることで、高い収益率で成長に投資するための資金を必要とする企業にとって、負債は非常に優れた手段となり得る。 企業の負債の利用について考えるとき、私たちはまず現金と負債を一緒に見ます。

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DICの負債とは？

2024年3月時点の有利子負債は5,325億円で、前年の5,589億円から減少している。 ただし、1,063 億円の現金があり、これを相殺すると、ネット有利子負債は約4,262 億円となる。

DICの負債について

直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が3,634億円、それ以降に返済期限が到来する負債が5,085億円ある。 一方、現金は1,063億円、1年以内に期限の到来する債権は2,270億円である。 つまり、現預金と1年以内の売掛金を合わせると5,386億円の負債があることになる。

この赤字は2,897億円の会社に影を落としており、まるで巨像が凡人の上にそびえ立っているようだ。 そのため、株主はこれを注意深く見守る必要がある。 結局のところ、債権者が返済を要求した場合、DICはおそらく大規模な資本増強が必要になるだろう。

私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割った数値と、EBIT（利払い・税引き・償却前利益）が支払利息をどれだけ簡単にカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定している。 この方法では、債務の絶対額と支払金利の両方を考慮する。

EBITDAに対する純負債の比率は5.7であり、DICはかなりの負債を抱えていると言ってよい。 しかし、インタレスト・カバレッジは4.0とそれなりに高い。 さらに悪いことに、DICのEBITは過去12ヶ月で40％も悪化している。 長期的に収益がこのまま推移すれば、負債を完済できる可能性は雪だるま式に低くなる。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし、DICが今後健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 そこで、将来に焦点を当てるのであれば、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをご覧いただきたい。

最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷厳な現金だけである。 そこで論理的なステップは、実際のフリー・キャッシュ・フローに見合うEBITの割合を見ることである。 過去3年間、DICのフリー・キャッシュ・フローはトータルで大幅なマイナスとなった。 投資家は間違いなく、やがてこの状況が逆転することを期待しているだろうが、DICの負債使途がよりリスキーであることは明らかだ。

当社の見解

率直に言って、DICのEBIT成長率と負債総額を維持してきた実績の両方が、その負債水準にむしろ不安を抱かせる。 さらに、EBITDAに対する純負債も信頼感を与えるものではない。 以上述べてきたことを考慮すると、DICは重い負債を抱えていると言っていいだろう。 ミツバチ用のスーツを着ずにハチミツを収穫すると刺される危険があるので、この銘柄には手を出さない方がいいだろう。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし結局のところ、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含んでいる可能性がある。 例えば、DICに投資する前に知っておくべき警告サインを2つ発見した（1つは気になる！）。

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