MERF (TSE:3168) は危険な投資か？

投資家としてリスクを考えるには、負債よりもむしろボラティリティが一番だと言う人もいるが、ウォーレン・バフェットは『ボラティリティはリスクと同義語とは程遠い』と言ったのは有名な話だ。 ということは、ある銘柄のリスクについて考えるとき、負債を考慮する必要があるのは明らかかもしれない。 重要なのは、MERF社（東証：3168）は負債を抱えているということだ。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。

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負債がもたらすリスクとは？

借金はビジネスを成長させるためのツールだが、もしビジネスが貸し手に返済できなければ、そのビジネスは貸し手の言いなりになってしまう。 最悪の場合、債権者への支払いができなくなった企業は倒産する可能性がある。 しかし、より頻繁に発生する（それでもなおコストがかかる）事態は、会社がバランスシートを補強するためだけに、バーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。 とはいえ、最も一般的な状況は、企業が負債を合理的に管理し、自社に有利になるようにすることである。 企業がどの程度の負債を使用しているかを考える際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。

MERFの負債とは？

下の図をクリックすると過去の数字が表示されるが、2024年11月現在、MERFの有利子負債は148億円で、1年前の127億円から増加している。 ただし、現金は21.1億円あるため、純有利子負債は127億円となる。

MERFのバランスシートの強さは？

最新の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が164億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が19.7億円ある。 一方、現金は21.1億円、12カ月以内に返済期限が到来する債権は129億円ある。 つまり、現金と（短期）債権の合計より負債の方が33.7億円多い。

MERFは65.2億円の企業価値があるため、必要であればバランスシートを補強するのに十分な資本を調達できるだろうから、この赤字はそれほど悪くはない。 しかし、債務返済能力を注意深く見る価値はある。

MERFの最新分析をチェック

MERFは、利益に対する負債水準について、主に2つの比率を用いている。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレスト・カバー）です。 従って、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する負債を考慮する。

その結果、MERFのEBITDAに対する純負債の比率は8.3とかなり低いが、インタレスト・カバレッジは16.1と非常に高い。 つまり、非常に安価な長期借入金を利用できるか、支払利息が増加するかのどちらかである！ MERFのEBITが雨後の竹のように急上昇し、過去12ヶ月で91％増加したことは注目に値する。これなら負債の管理も容易だろう。 私たちが負債について最もよく知るのは貸借対照表であることは間違いない。 しかし、負債を完全に切り離して見ることはできない。MERFは負債を返済するために利益を必要とするからだ。 そのため、負債を検討する際には、間違いなく収益動向を見る価値がある。 インタラクティブなスナップショットはこちら。

最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷厳な現金だけである。 そのため、EBITがフリー・キャッシュ・フローにどれだけ裏付けられているかをチェックする価値がある。 過去3年間で、MERFのフリー・キャッシュ・フローはEBITの30％で、予想より少なかった。 このキャッシュ・コンバージョンの弱さは、負債の処理を難しくする。

当社の見解

MERFのEBITDAに対する純負債は、今回の分析では実質的なマイナスであった。 特に、その金利カバー率には目を見張るものがある。 上記のすべての要因を考慮すると、MERFの借入金利用には少し慎重であると感じる。 有利子負債には潜在的なリターンの増加というプラス面もあるが、負債水準が株価をよりリスキーにする可能性があることを、株主は間違いなく考慮すべきと考える。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートにあるわけではない。 例えば、MERFには 2つの警告サイン （ そして1つはちょっと不愉快 ）がある。

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