石井食品（東証:2894）の株主は、冴えない業績よりも懸念すべきことがある

石井食品株式会社(石井食品株式会社（東証：2894）は最近、軟調な決算を発表したが、株主の反応は鈍かった。 我々はいくつかの分析を行い、法定利益の数字の下にいくつかの気になる詳細を発見した。

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石井食品の業績を拡大する

企業が利益をフリーキャッシュフロー(FCF)にどれだけうまく変換しているかを測定するために使用される重要な財務比率の1つが発生率である。この比率は、分かりやすく言えば、純利益からFCFを差し引き、その数値をその期間の平均営業資産で割ったものである。 この比率は、企業の利益がFCFをどれだけ上回っているかを示している。

従って、発生比率がマイナスの会社は良い会社で、プラスの会社は悪い会社ということになる。 しかし、発生主義的な比率がむしろ高い場合には注意が必要である。 というのも、いくつかの学術研究では、発生比率が高いと利益が減少する、あるいは利益が伸び悩む傾向があることが示唆されているからだ。

2024年9月までの12ヵ月間で、石井食品は0.28の発生主義比率を記録した。 したがって、同社のフリー・キャッシュフローは法定利益を大幅に下回っており、その利益の数字が本当に有用なのか疑問が残る。 直近1年間のフリーキャッシュフローはマイナスで、前述の3億1,500万円の利益にもかかわらず、5億3,600万円の流出となっている。 1年前のFCFは8億8300万円であったから、石井食品は少なくとも過去にはプラスのFCFを生み出してきたことになる。 しかし、最近の税制優遇措置と異常項目が法定利益に影響し、その結果、発生率に影響を及ぼしていることがわかる。 株主にとって朗報なのは、石井食品の発生 率が昨年は大幅に改善したことである。 その結果、一部の株主は今期のキャッシュ・コンバージョンの強化を期待しているかもしれない。

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特別損益の利益への影響

同社が前期に特別損益で9,100万円の増益を計上したことは、おそらく発生主義比率が低調であったことの一因であろう。 我々は増益を見るのは好きだが、異常項目が大きく貢献した場合は少し慎重になる傾向がある。 世界中のほとんどの上場企業について調べてみたが、異常項目が一過性のものであることはよくあることだ。 名前からして驚くには当たらない。 石井食品の2024年9月期の利益に対する特別損益のプラス幅はかなり大きいことがわかる。 他の項目がすべて同じであれば、このことは法定利益を基礎的な収益力の目安としては不十分なものにする効果があると思われる。

異常な税務状況

発生率から話を戻すと、石井食品は税効果で4,000万円の利益を得ている。 税制優遇を受けるよりも税金を納める方が一般的であることを考えれば、これは通常とは少し異なる！ もちろん、第一義的には税制優遇を受けることは素晴らしいことである。 しかし、我々のデータによれば、税制優遇措置は、それが計上された年の法定利益を一時的に押し上げるが、その後、利益が減少する可能性がある。 タックス・ベネフィットが毎年繰り返されないと仮定すると、他の条件がすべて同じであっても、収益性が著しく低下する可能性がある。

石井食品の利益パフォーマンスに関する我々の見解

結論として、石井食品の発生率の低さは、現金支出を伴わない税法上の優遇措置と異常項目による押し上げによって、法定利益が膨らんでいることを示唆している。 以上のような理由から、石井食品の法定利益は、一見すると投資家に過剰な好印象を与える可能性が高く、質が低いと考えられる。 銘柄を分析する際には、その銘柄に潜むリスクにも留意する必要がある。 その一助として、石井食品の株を購入する前に注意すべき3つの警告サイン（1つはちょっと不愉快！）を発見した。

この記事では、利益数字の有用性を損なう可能性のあるいくつかの要因を見てきたが、私たちは慎重になっている。 しかし、企業に対する意見を伝える方法は他にもたくさんある。 例えば、自己資本利益率が高いことを良好なビジネス経済性の表れと考える人は多いし、インサイダーが買っている銘柄を探す「フォロー・ザ・マネー」を好む人もいる。 少し調べる必要があるかもしれないが、 高い株主資本利益率を誇る企業の 無料 コレクションや、 インサイダーが多く保有する銘柄のリストが役に立つかもしれない。

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