中部白洋舎（東証：2053）、借入金でリスクを負う

バークシャー・ハサウェイのチャーリー・マンガーが支援する外部ファンドマネージャー、リー・ルー氏は、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言っている。 つまり、賢い投資家は、倒産につきものの負債が、企業のリスクを評価する上で非常に重要な要素であることを知っているようだ。 中部白陵株式会社（東証：2053）の業績がわかる。(東証:2053)は事業で負債を使用している。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。

負債がもたらすリスクとは？

有利子負債やその他の負債が企業にとってリスクとなるのは、フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その債務を容易に履行できない場合である。 最終的に、企業が法的な債務返済義務を果たせなくなった場合、株主は何も手にできなくなる可能性がある。 このような事態はあまり一般的ではありませんが、負債を抱えた企業が貸し手から窮迫した価格での増資を余儀なくされ、株主が恒久的に希薄化するケースはよく見られます。 とはいえ、最も一般的な状況は、企業が負債を合理的に管理し、自社に有利になるようにすることである。 企業の負債水準を検討する際の最初のステップは、現金と負債を合わせて検討することである。

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中部白陵の負債とは？

下の画像をクリックすると詳細が表示されるが、2023年12月末時点の負債は113億円で、1年前の198億円から減少している。 ただし、手元資金が16.7億円あるため、純有利子負債は約96.1億円と少なくなっている。

中部白陵のバランスシートの健全性は？

貸借対照表の最新データを拡大すると、12カ月以内に返済期限が到来する負債が341億円、それ以降に返済期限が到来する負債が83.9億円ある。 一方、現金は16億7,000万円、12カ月以内に回収期限の到来する債権は516億円である。 つまり、流動資産は負債を107億円上回っている。

この黒字は、中部白 菱が安全かつ保守的な負債の使い方をしていることを示唆している。 短期流動性は十分に確保されており、借入先との間に問題はないと思われる。

企業の収益に対する有利子負債を評価するため、純有利子負債をEBITDA（利払い前・税引き前・減価償却前利益）で割り、EBIT（利払い前・税引き前利益）を支払利息（インタレストカバー）で割って計算する。 したがって、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する有利子負債を考慮する。

中部白陵のEBITDAに対する純有利子負債の比率は約2.1であり、有利子負債の使用はわずかであることを示唆している。 また、EBITが支払利息の1,000倍と圧倒的であることから、負債の負担は孔雀の羽のように軽い。 株主は、中部白陵のEBITが昨年30％減少したことを認識すべきである。 このまま減少が続けば、債務返済は菜食主義者の大会でフォアグラを売るよりも難しくなるだろう。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし、負債を完全に切り離して考えることはできない。中部白陵は負債を返済するために利益を必要とするからだ。 従って、負債を検討する際には、収益動向を見る価値があることは間違いない。インタラクティブなスナップショットはこちら。

なぜなら、企業は紙の利益で負債を支払うことはできないからだ。 つまり、EBITが対応するフリー・キャッシュ・フローにつながっているかどうかを見る必要がある。 過去3年間、中部白陵のフリー・キャッシュ・フローは大幅なマイナスとなった。 これは成長のための支出の結果かもしれないが、負債のリスクをはるかに高めている。

当社の見解

中部白陵のEBIT成長率とEBITからフリー・キャッシュ・フローへの転換率は、我々の評価では間違いなく重荷である。 しかし、良いニュースは、EBITで容易に支払利息をカバーできることである。 前述のデータを総合的に勘案すると、中部白陵の有利子負債は少々リスキーである。 レバレッジは株主資本利益率を高める可能性があるため、必ずしも悪いことではないが、注意すべき点である。 負債を分析する際、バランスシートが注目すべき分野であることは明らかだ。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 中部白陵は 、 我々の投資分析で3つの警告サインを示して おり、そのうちの2つは我々を不安にさせる...。

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