東証（8920）のバランスシートは健全か？

ウォーレン・バフェットは、『ボラティリティはリスクと同義ではない。 だから、ある銘柄のリスクの高さを考えるときに、負債を考慮する必要があるのは明らかかもしれない。 他の多くの企業と同様、東祥株式会社（東証:8920）もまた、負債を負っている。(東証:8920)は負債を利用している。 しかし、株主はその負債の使い方を心配すべきなのだろうか？

負債が問題となるのはどのような場合か？

有利子負債やその他の負債が企業にとってリスクとなるのは、フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その債務を容易に履行できない場合である。 最終的に、企業が法的な債務返済義務を果たせなくなった場合、株主は何も手にできなくなる可能性がある。 このような事態はあまり一般的ではありませんが、負債を抱えた企業が、貸し手から窮迫した価格での増資を余儀なくされ、株主が恒久的に希薄化するケースはよく見られます。 もちろん、負債もビジネス、特に資本の重いビジネスにおいては重要な手段となり得る。 企業の負債水準を検討する際の最初のステップは、現金と負債を合わせて検討することである。

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東証の負債額は？

下の図をクリックすると過去の数字が表示されるが、2024年3月時点の有利子負債は224億円で、1年前の300億円から減少している。 ただし、現金は166億円あり、純有利子負債は58.2億円。

東証の負債について

直近の貸借対照表によると、12ヶ月以内に返済期限が到来する負債が90.1億円、 12ヶ月超に返済期限が到来する負債が249億円となっている。 一方、現金は166億円、1年以内に回収予定の債権は11億8,000万円。 一方、現金は166億円、1年内回収予定の債権は11億8,000万円分。

時価総額245億円に対してレバレッジの山である。 このことは、同社がバランスシートの補強を急ぐ必要がある場合、株主が大きく希薄化することを示唆している。

当社では、利益に対する負債水準を知るために、主に2つの比率を用いている。ひとつは純有利子負債をEBITDA（金利・税金・減価償却費控除前利益）で割ったもので、もうひとつはEBIT（金利・税金・減価償却費控除前利益）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）である。 このアプローチの利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その有利子負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮することである。

東証の純負債はEBITDAのわずか0.83倍である。 また、EBITDAは支払利息の28.9倍であり、支払利息を容易にカバーしている。 そのため、超保守的な負債の使い方については、かなり寛容である。 もう一つの良い兆候は、東祥が12ヶ月間でEBITを26％増加させることができたことで、負債の返済をより容易にしている。 有利子負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、東商が今後健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 プロフェッショナルの意見を知りたいなら、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。

最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷厳な現金だけである。 そのため、EBITがフリー・キャッシュ・フローにどれだけ裏付けられているかをチェックする価値がある。 過去3年間、東商のフリー・キャッシュフローはEBITの39％で、予想より少なかった。 このキャッシュフローの低さは、負債の処理を難しくしている。

当社の見解

東祥の金利カバー率は、クリスティアーノ・ロナウドが14歳以下のGK相手にゴールを決めるのと同じくらい簡単に負債を処理できることを示唆している。 しかし、実のところ、負債総額の水準は、この印象を少し損なうと思われる。 前述の要素を総合すると、東商は負債をかなり楽に処理できる。 プラス面では、このレバレッジが株主利益を押し上げる可能性があるが、潜在的なマイナス面は損失のリスクが高まることであり、バランスシートを監視する価値がある。 東商は最終損益で赤字となったが、EBITがプラスであることから、事業そのものに可能性があることがうかがえる。そのため、ここ数年の業績の推移をチェックするとよいだろう。

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