ツカダ・グローバルホールディングス (東証:2418)のバランスシートはやや苦しい

チャーリー・マンガーが支援した）伝説のファンドマネージャー、リー・ルーがかつて『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言った。 つまり、賢い投資家たちは、企業の危険性を評価する際、負債（通常倒産に関与する）が非常に重要な要素であることを知っているようだ。 ツカダ・グローバル・ホールディングス（東証：2418）の貸借対照表には負債がある。 しかし、株主はその負債の使い方を心配すべきなのだろうか？

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負債はいつ問題になるのか？

フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その債務を容易に履行できなくなったとき、負債やその他の負債が企業にとってリスキーになる。 事態が本当に悪化した場合、貸し手はビジネスをコントロールすることができる。 しかし、より頻繁に発生する（それでもコストはかかる）事態は、企業がバランスシートを補強するためだけに、バーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。 もちろん、成長資金を調達するために負債を利用する企業も数多くあり、そのような場合、マイナスの影響を受けることはない。 負債水準を検討する際には、まず現金と負債の両方を合わせて検討する。

塚田グローバル・ホールディングスの負債は？

下の図をクリックすると過去の数字が表示されるが、2024年12月時点の有利子負債は594億円で、1年前の492億円から増加している。 ただし、現金は212億円あるため、ネット有利子負債は382億円となる。

塚田グローバル・ホールディングスのバランスシートの強さは？

直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が209億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が568億円ある。 一方、現金は212億円、12カ月以内に回収期限の到来する債権は20億1,000万円。 つまり、現預金と短期債権を合計すると545億円の負債がある。

この負債不足は256億円の会社そのものに重くのしかかり、まるで子供が本やスポーツ用品、トランペットを詰めた巨大なリュックサックの重さに苦しんでいるかのようだ。 そのため、バランスシートを注視することは間違いない。 結局のところ、塚田グローバル・ホールディングスは、今日債権者に支払わなければならないとしたら、おそらく大規模な資本増強が必要になるだろう。

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私たちは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割った数値と、利払い・税引き・償却前利益（EBIT）がどれだけ容易に支払利息をカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定します。 この手法の利点は、負債の絶対額（EBITDA に対する純有利子負債）と、負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮に入れていることである。

塚田グローバル・ホールディングスの純有利子負債はEBITDA の3.4 倍であり、レバレッジは大きいが妥当な水準である。 しかし、インタレスト・カバレッジは14.6倍と非常に高く、有利子負債にかかる支払利息が現状ではかなり低いことを示唆している。 ツカダ・グローバル・ホールディングスのEBITが雨後の竹のように急上昇し、過去12ヶ月で39％増加したことは注目に値する。これで負債を管理しやすくなるだろう。 負債について最もよく知るのはバランスシートであることは間違いない。 しかし、バランスシートが将来どのように維持されるかを左右するのは、塚田グローバル・ホールディングスの収益である。 そのため、負債を検討する際には、間違いなく業績動向を見る価値がある。 インタラクティブなスナップショットはこちら。

最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そこで論理的なステップは、実際のフリー・キャッシュ・フローと一致するEBITの割合を見ることである。 過去3年間で、塚田グローバル・ホールディングスのフリー・キャッシュ・フローはEBITの32％で、予想より少なかった。 負債を返済することを考えると、これは素晴らしいことではない。

当社の見解

塚田グローバル・ホールディングスの負債総額の難易度には若干の不安を感じるが、ポジティブな点もある。 例えば、金利カバー率やEBIT成長率は、同社の負債管理能力に一定の自信を与えてくれる。 上記の要因を総合すると、塚田グローバル・ホールディングスの負債は、事業にとっていくつかのリスクをもたらすと考える。 有利子負債がリターンを押し上げる可能性はあるが、同社には現在十分なレバレッジがあると考える。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートにあるわけではない。 例えば、 ツカダ・グローバル・ホールディングスが注意すべき3つの警告サイン（1つは私たちにはあまりしっくりこない）を 特定した。

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