エス石光(株) (東証:2750) 借入金でリスクを負う

バークシャー・ハサウェイのチャーリー・マンガーが支援する外部ファンドマネージャー、リー・ルー氏は、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本の永久的な損失を被ることになるかどうかだ』と言って、それを骨抜きにしない。 負債過多は破滅につながる可能性があるからだ。 重要なのは、エス石光株式会社（TSE:2750）である。(TSE:2750)は負債を抱えている。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。

負債が問題となるのはどのような場合か？

借金は企業が成長するためのツールだが、もし企業が貸し手に返済できないのであれば、その企業は貸し手の言いなりになってしまう。 資本主義の一部には「創造的破壊」のプロセスがあり、破綻した企業は銀行家によって容赦なく清算される。 これはあまり一般的ではないが、負債を抱えた企業が、貸し手から窮迫した価格での増資を余儀なくされ、株主を永久に希薄化させることはよくあることだ。 もちろん、負債の利点は、それがしばしば安価な資本を意味することであり、特に企業の希薄化を高い収益率で再投資する能力に置き換えた場合である。 企業がどの程度の負債を使用するかを検討する際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。

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エスアイ石光の純負債とは？

下のグラフをクリックすると詳細が見られるが、2023年12月時点の有利子負債は117億円で、前年とほぼ同じである。 一方、現金は50.9億円あり、純有利子負債は66.3億円となる。

エスアイ石光のバランスシートの強さは？

直近の貸借対照表を見ると、1 年以内に返済期限が到来する負債が 206 億円、それ以降に返済期限が到来する負債が 48.7 億円ある。 一方、現金は50億9,000万円、1年以内に期限の到来する債権は141億円。 一方、現金は50.9億円、1年以内の債権は141億円分あり、現金と（短期）債権の合計より負債の方が63.1億円多い。

時価総額77.3億円に対し、レバレッジの山である。 このことは、同社がバランスシートの補強を急ぐ必要がある場合、株主が大きく希薄化することを示唆している。

私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割った数値と、EBIT（利払い・税引き・償却前利益）がどれだけ容易に支払利息をカバーできるか（インタレストカバー）を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定している。 従って、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する負債を考慮している。

エス石光の純有利子負債はEBITDAの3.2倍であり、レバレッジは大きいがまだ妥当な額である。 しかし、EBITは支払利息の約21.1倍であり、同社がそのレベルの負債を維持するために高いコストを支払っていないことを示唆している。仮にこの低コストを維持できないとしても、これは良い兆候である。 重要なのは、エスアイ石光のEBITが過去12ヶ月間で38％増加したことだ。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、負債を完全に切り離して見ることはできない。なぜなら、エス石光は負債を返済するために利益を必要とするからだ。 そのため、負債を検討する際には、収益動向を見る価値があることは間違いない。インタラクティブなスナップショットはこちら。

最後に、企業は負債を返済するためにフリーキャッシュフローを必要とします。 そこで私たちは、EBITがどれだけフリーキャッシュフローに変換されているかを常にチェックしています。 過去3年間、エス石光のフリー・キャッシュフローは大幅なマイナスとなった。 投資家たちは間違いなく、この状況がやがて逆転することを期待しているが、これは明らかに、負債の使用がよりリスキーであることを意味する。

当社の見解

エス石光のEBITからフリー・キャッシュフローへの転換の難しさには若干の不安を感じるが、ポジティブな点にも注目したい。 例えば、金利カバー率とEBIT成長率は、同社の負債管理能力に一定の自信を与えてくれる。 前述のデータを総合的に勘案すると、エス石光の負債は少々リスキーだと思われる。 すべてのリスクが悪いというわけではなく、それが実を結べば株価のリターンを押し上げることができるからだが、この負債リスクは念頭に置いておく価値がある。 負債レベルを分析する場合、バランスシートは当然始めるべき場所である。 しかし最終的には、どの企業も貸借対照表の外に存在するリスクを含みうる。 例えば、 エス・イシミツ・リミテッドについて、注意すべき2つの警告サインを 特定した。

それでもなお、堅固なバランスシートを持つ急成長企業に興味があるのであれば、当社のネットキャッシュ成長株リストをご覧いただきたい。

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