セイコーグループ（東証：8050）のバランスシートは健全か？

チャーリー・マンガーが支援した）伝説的なファンドマネジャーのリー・ルーが、かつて『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言った。 負債過多は破滅につながる可能性があるからだ。 セイコーグループ株式会社（東証：8050）のバランスシートには負債がある。 しかし、株主は負債の使い方を心配すべきなのだろうか？

負債はいつ問題になるのか？

有利子負債やその他の負債が企業にとってリスクとなるのは、フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その負債を容易に履行できない場合である。 最終的に、企業が法的な債務返済義務を果たせなくなった場合、株主は何も手にできなくなる可能性がある。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低い価格で新たな株式資本を調達しなければならず、その結果、株主が恒久的に希薄化することである。 もちろん、負債もビジネス、特に資本の重いビジネスにおいては重要な手段となり得る。 企業がどの程度の負債を使うかを考える際、最初にすべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。

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セイコーグループの負債額は？

2024年3月時点の有利子負債は1,178億円で、前年の1,325億円から減少している。 ただし、手元資金が327億円あるため、純有利子負債は約851億円と少ない。

セイコーグループのバランスシートの健全性は？

直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が1,655億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が595億円ある。 これらの債務を相殺するために、327億円の現金と12ヶ月以内に支払うべき476億円の債権がある。 つまり、1,447億円の負債が、現金と短期債権を合計した額を上回っている。

この赤字は時価総額1,877億円に比して大きく、株主はセイコーグループの負債使途を注視する必要がある。 貸し手からバランスシートの補強を求められた場合、株主は深刻な希薄化に直面する可能性が高い。

当社では、利益に対する負債水準について、主に2つの比率を用いている。ひとつは、純有利子負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割ったもので、もうひとつは、EBIT（利払い・税引き・償却前利益）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレスト・カバー）である。 このアプローチの利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮することである。

セイコーグループの純有利子負債はEBITDAの3.0倍であり、レバレッジは大きいが、まだ妥当な額である。 しかし、インタレスト・カバレッジは1kと非常に高く、負債にかかる支払利息は現在かなり低いことを示唆している。 セイコーグループのEBITが雨後の竹のように上昇し、過去12ヶ月で31％増加したことは注目に値する。これは負債を管理しやすくする。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、セイコーグループが今後健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 将来に焦点を当てるのであれば、アナリストの利益予測を示したこちらの無料レポートをご覧いただきたい。

最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そこで論理的なステップは、実際のフリー・キャッシュ・フローに見合うEBITの割合を見ることである。 過去3年間、セイコーグループのフリーキャッシュフローはEBITの87％と、予想以上に堅調だった。 これは、望ましい場合には負債を返済するのに十分なポジションである。

当社の見解

セイコーグループの金利カバー率は、クリスティアーノ・ロナウドが14歳以下のGK相手にゴールを決めるのと同じくらい簡単に負債を処理できることを示唆している。 しかし、実のところ、負債総額の水準はこの印象を少し損なうと思われる。 上記の様々な要因を考慮すると、セイコーグループはかなり賢明な負債の使い方をしているように見える。 リスクもあるが、株主へのリターンを高めることもできる。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートの中にあるわけではない。 例を挙げよう： セイコーグループには2つの注意すべき兆候が ある。

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