日東製網（東証:3524）は負債が多すぎる？

ハワード・マークスは、株価の変動を心配するよりもむしろ、『恒久的な損失の可能性こそが私が心配するリスクであり、私が知っている実践的な投資家は皆心配している』と言った。 つまり、賢い投資家たちは、倒産につきものの負債が、企業のリスクを評価する上で非常に重要な要素であることを知っているようだ。 日東製網株式会社（東証:3524）は、倒産した。(TSE:3524)は貸借対照表に負債を抱えている。 しかし、この負債は株主にとって問題なのだろうか？

負債が問題となるのはどのような場合か？

有利子負債やその他の負債が企業にとってリスクとなるのは、フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その債務を容易に履行できない場合である。 最悪のシナリオでは、債権者への支払いができなくなった場合、企業は倒産する可能性がある。 しかし、より頻繁に発生する（それでもなおコストがかかる）のは、バランスシートを補強するためだけに、企業がバーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。 もちろん、成長資金を調達するために負債を利用する企業も数多くあり、そのような場合にも悪影響は生じない。 私たちは、企業の負債の使用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。

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日東製網の負債額は？

2024年1月時点の有利子負債は173億円で、1年前の166億円から増加している。 ただし、16億円の現金があり、これを相殺すると約157億円の純有利子負債となる。

日東製網の負債の推移

直近の貸借対照表データを拡大すると、12ヶ月以内に152億円、それ以降に 81.2億円の負債があることがわかる。 一方、現金は16億円、12ヶ月以内に弁済期が到来する債権は61億円となっている。 このため、負債総額は現金と短期債権の合計を156億円上回る。

この不足分は42億円の会社そのものに重くのしかかる。まるで、子供が本やスポーツ用品、トランペットを詰め込んだ巨大なリュックサックの重さに苦しんでいるかのようだ。 そのため、バランスシートを注意深く見ることは間違いない。 結局のところ、日東製網は今日債権者に支払わなければならないのであれば、大規模な資本増強が必要になるだろう。

私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割った数値と、EBIT（利払い・税引き・償却前利益）が支払利息をどれだけ簡単にカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することによって、企業の収益力に対する負債負担を測定する。 このように、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する有利子負債を考慮している。

日東製網のEBITDAに対する有利子負債比率は9.5で、有利子負債が多いことを示唆しているが、インタレスト・カバレッジは7.6で、有利子負債を容易に返済していることを示唆している。 全体として、日東製網はかなり重い負債を抱えているようだ。 特筆すべきは、日東製網のEBITがイーロン・マスクよりも高く、昨年比314％増という驚異的な伸びを示したことだ。 負債を分析する際、バランスシートが注目されるのは明らかだ。 しかし、負債を完全に切り離して見ることはできない。日東製網は負債を返済するために利益を必要とするからだ。 日東製網の収益についてもっと知りたければ、長期収益推移のグラフをチェックする価値があるだろう。

最後に、企業は負債を返済するためにフリーキャッシュフローを必要とする。 そのため、EBITがフリーキャッシュフローにどれだけ裏付けられているかをチェックする価値がある。 過去3年間、日東製網は多くのキャッシュを消費した。 これは成長のための支出の結果かもしれないが、負債をはるかにリスキーなものにしている。

当社の見解

一見したところ、日東製網のEBITからフリー・キャッシュ・フローへの換算は、この銘柄について私たちを微妙な気持ちにさせる。 しかし、少なくともEBITをかなりまともに伸ばしていることは頼もしい。 全体として、日東製網のバランスシートは事業にとってかなりのリスクであると思われる。 そのため、腹を空かせた子猫が飼い主の釣り堀に落ちるのと同じように、私たちはこの株を警戒している。 負債水準を分析する場合、バランスシートが出発点となるのは明らかだ。 しかし結局のところ、どの企業も貸借対照表の外に存在するリスクを含んでいる可能性がある。 我々は、 日東製網の 7つの警告サイン （少なくとも2つは深刻な可能性がある ）を 特定 した。

もちろん、もしあなたが負債を背負わずに株式を購入することを好むタイプの投資家であれば、躊躇することなく、当社の純現金成長株リストをご覧いただきたい。

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