投資家としてリスクを考えるには、負債よりもボラティリティが一番だと言う人もいるが、ウォーレン・バフェットは『ボラティリティはリスクと同義語とは程遠い』と言ったのは有名な話だ。 事業が破綻するときには負債が絡むことが多いのだから、企業のリスクの高さを調べるときにバランスシートを考慮するのは当然のことだ。 大東紡株式会社（東証:3202）を見てみよう。(大東紡績株式会社（東証：3202）は、事業において負債を使用している。 しかし、この負債は株主にとって懸念材料なのだろうか？
借金はいつ危険なのか？
借金はビジネスを成長させるためのツールだが、もしビジネスが貸し手に返済できないのであれば、そのビジネスは貸し手の言いなりになってしまう。 最悪の場合、債権者への支払いができなくなった企業は倒産する可能性がある。 このような事態はあまり一般的ではありませんが、負債を抱えた企業が、貸し手から苦しい価格での資本調達を強いられ、株主を恒久的に希薄化させるケースはよく見られます。 とはいえ、最も一般的な状況は、企業が負債を合理的に管理し、自社に有利になるようにすることである。 負債水準を検討する際には、まず現金と負債水準の両方を合わせて検討する。
大東紡の負債とは？
下の図をクリックすると過去の数字が表示されるが、2023年12月時点の有利子負債は101億円で、1年前の105億円から減少している。 ただし、手元資金が10.5億円あるため、純有利子負債は約90.1億円と少ない。
大東紡のバランスシートの健全性は？
直近の貸借対照表によると、12カ月以内に返済期限が到来する負債が44億円、12カ月超の負債が110億円ある。 一方、現金は10億5,000万円、12ヶ月以内に回収予定の債権は4億8,000万円。 つまり、現金と短期債権を合わせると138億円の負債がある。
この不足分は28.5億円の会社そのものに重くのしかかり、まるで子供が本やスポーツ用品、トランペットを詰めた巨大なリュックサックの重さに苦しんでいるかのようだ。 株主はこの件を注意深く見守る必要がある。 結局のところ、債権者が返済を要求するならば、大東紡は大規模な資本増強が必要になるだろう。
私たちは、利益に対する負債水準を知るために、主に2つの比率を使っている。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）である。 このアプローチの利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮に入れることである。
1.5倍という低いインタレストカバー率と、11.2倍という不穏に高いEBITDA純有利子負債比率は、大東紡への信頼感を一撃で打ち砕く。 つまり、大東紡は負債負担が大きいと考えられる。 一方、大東紡は昨年、EBITDAを20％伸ばした。 この成長が持続すれば、不自然に暑い夏に乏しい飲料水のように負債が蒸発するはずだ。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、大東紡は負債を返済するために利益を必要としているため、負債を完全に切り離して見ることはできない。 そのため、負債を検討する際には、収益動向を見る価値があることは間違いない。インタラクティブなスナップショットはこちら。
というのも、企業は紙の利益では負債を支払えないからだ。 そこで論理的なステップとして、実際のフリー・キャッシュ・フローに見合ったEBITの割合を見ることになる。 過去3年間、大東紡はEBITを上回るフリーキャッシュフローを生み出してきた。 このような強力なキャッシュ創出は、バチスーツを着た子犬のように私たちの心を温めてくれる。
当社の見解
表面的には、大東紡のEBITDAに対する純負債は、私たちにこの株式について暫定的なものを残し、その総負債のレベルは、1年で最も忙しい夜に1つの空のレストランよりも魅力的ではなかった。 しかし良い面もあり、EBITからフリー・キャッシュフローへの転換は良い兆候であり、私たちを楽観的にさせる。 以上のような要素を総合的に考えると、大東紡の負債が大東紡を少しリスキーにしているように思える。 そのようなリスクを好む人もいるが、私たちは潜在的な落とし穴を念頭に置いている。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし最終的には、どの企業も貸借対照表の外に存在するリスクを含みうる。 例えば、私たちは大東紡に3つの警告サインを発見した（2つは私たちを不快にさせる！）。
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