サイボウズ（東証：3123）は負債が多すぎるのか？

ハワード・マークスは、株価のボラティリティを心配するよりも、『恒久的な損失の可能性こそ、私が心配するリスクである......そして、私が知っている実践的な投資家は皆心配する』と言った。 つまり、ある銘柄のリスクの高さを考える際に、負債を考慮する必要があるのは明らかかもしれない。 サイボウズ株式会社（東証:3123）を見てみよう。(東証:3123)は事業で負債を使用している。 しかし本当の問題は、この負債が会社を危険なものにしているかどうかだ。

借金はいつ問題になるのか？

一般的に言って、負債が本当に問題となるのは、企業が資本調達や自らのキャッシュフローで簡単に返済できなくなったときだけである。 事態が本当に悪化した場合、貸し手は事業をコントロールすることができる。 しかし、より頻繁に発生する（それでもコストはかかる）事態は、企業がバランスシートを補強するためだけに、バーゲン価格で株式を発行し、株主を恒久的に希薄化させなければならない場合である。 しかし、希薄化の代わりに、高い収益率で成長に投資するための資金を必要とする企業にとって、借入金は非常に優れた手段となり得る。 企業の負債水準を検討する際の最初のステップは、現金と負債を合わせて検討することである。

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サイボウズの純負債とは？

下の画像をクリックすると詳細が見られるが、2024年3月末時点の負債は140億円で、1年前の151億円から減少している。 一方、現金は36.4億円あり、純有利子負債は約104億円となる。

サイボウズの負債について

最新の貸借対照表を見ると、1年以内に期限の到来する負債が38.6億円、それ以 降に期限の到来する負債が201億円ある。 一方、現金は36億4,000万円、12カ月以内に回収期限の到来する債権は18億8,000万円ある。 つまり、現金と（短期）債権の合計より負債の方が185億円多い。

この赤字は55.1億円の同社に影を落としている。 そのため、バランスシートを注視することは間違いない。 結局のところ、サイボーは今日債権者に支払わなければならないのであれば、大規模な資本増強が必要になるだろう。

企業の収益に対する負債を評価するために、純負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割り、EBIT（利払い・税引き前利益）を支払利息（インタレストカバー）で割って計算する。 この手法の利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その有利子負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバー率）の両方を考慮することである。

サイボーのEBITDAに対する有利子負債比率は4.3であり、これは多額の負債を意味するが、それでもほとんどのタイプのビジネスにとってはかなり合理的である。 しかし、同社のEBITは支払利息の約1,000倍であり、同社がそのレベルの負債を維持するために高いコストを支払っていないことを示唆している。仮に低コストを維持できないとしても、これは良い兆候だ。 悲しいことに、サイボのEBITは昨年9.7％減少した。 このような収益傾向が続けば、サイボーの負債負担はシロクマが子グマを見守るように重くなるだろう。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし、負債を完全に切り離して見ることはできない。なぜなら、サイボーは負債を返済するために利益を必要としているからだ。 そのため、負債を検討する際には、間違いなく収益動向を見る価値がある。インタラクティブなスナップショットはこちら。

なぜなら、企業は紙の利益では負債を支払えないからです。 そこで私たちは、EBITがどれだけフリー・キャッシュフローに変換されているかを常にチェックしている。 株主にとって喜ばしいことに、サイボーは過去3年間、EBITを上回るフリー・キャッシュ・フローを生み出している。 このような強力なキャッシュ・コンバージョンは、ダフト・パンクのコンサートでビートが落ちたときの観客のように私たちを興奮させる。

当社の見解

サイボーの負債総額は期待外れだった。 しかし、明るい面もあり、金利カバー率は良い兆候であり、我々を楽観的にさせてくれる。 上記の要因を総合的に考えると、サイボウズの負債がややリスクを高めているように思える。 それは必ずしも悪いことではないが、一般的にはレバレッジが低い方が安心できる。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし結局のところ、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含んでいる可能性がある。 例えば、サイボーは 2つの警告サイン （ そして無視できない1つ ）を持っている。

もちろん、もしあなたが負債を背負わずに株を買いたいタイプの投資家なら、迷わず当社の純現金成長株リストをご覧いただきたい。

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