ジャムコ (東証:7408) が負債を抱える理由

ハワード・マークスは、株価の変動を心配するよりもむしろ、『恒久的な損失の可能性こそが私が心配するリスクであり、私が知っている実践的な投資家は皆心配している』と言った。 つまり、賢い投資家たちは、倒産につきものの負債が、企業の危険性を評価する上で非常に重要な要素であることを知っているようだ。 株式会社ジャムコ（東証：7408）の貸借対照表には負債がある。 しかし、株主は負債の使用を心配すべきなのだろうか？

なぜ負債がリスクをもたらすのか？

借入金は、新たな資本やフリー・キャッシュ・フローで返済が困難になるまで、ビジネスを支援する。 最悪のシナリオでは、債権者への支払いができなくなった場合、企業は倒産する可能性がある。 しかし、より一般的な（しかし、まだ高価な）状況は、企業が単に負債を制御するために安い株価で株主を希釈化しなければならない場合です。 もちろん、企業、特に資本の重い企業にとって、負債は重要な手段となり得る。 私たちは、企業の負債の使用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。

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ジャムコの負債とは？

下記の通り、ジャムコの有利子負債は2023年12月時点で530億円で、前年とほぼ同水準である。グラフをクリックすると詳細が表示される。 ただし、50億3,000万円の現金があり、これを相殺すると、ネット有利子負債は約479億円となる。

ジャムコのバランスシートの健全性は？

直近の貸借対照表では、12カ月以内に返済期限が到来する負債が789億円、12カ月以 内に返済期限が到来する負債が96.2億円となっている。 一方、現金は50億3,000万円、12ヵ月以内に回収期限の到来する債権は175億円ある。 つまり、負債は現金と短期債権の合計より659億円多い。

この赤字は308億円の会社に影を落とし、まるで巨像がそびえ立つかのようだ。 そのため、株主はこの件を注視する必要があると思われる。 結局のところ、ジャムコが今日債権者に支払わねばならないのであれば、大規模な資本増強が必要になるだろう。

私たちは、利益に対する負債水準について知るために、主に2つの比率を使っている。ひとつは純有利子負債をEBITDA（金利・税金・減価償却費控除前利益）で割ったもので、もうひとつはEBIT（金利・税金・減価償却費控除前利益）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）である。 このアプローチの利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その有利子負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮することである。

ジャムコの株主は、EBITDAに対する純負債の比率が高い（13.3）という二重苦に直面しており、EBITが支払利息のわずか1.1倍であるため、インタレスト・カバレッジはかなり弱い。 つまり、負債負担が重いと考えられる。 ジャムコにとって救いなのは、昨年のEBIT赤字が過去12ヶ月間で16億円の黒字に転換したことである。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、ジャムコが長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来的な収益性によって決まる。 将来性を重視するのであれば、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをご覧いただきたい。

なぜなら、企業は紙の利益では負債を支払えないからだ。 つまり、金利・税引前利益（EBIT）が実際のフリー・キャッシュ・フローにどれだけ変換されるかをチェックすることが重要なのだ。 直近の1年間で、ジャムコはEBITの73%に相当するフリー・キャッシュ・フローを記録しており、フリー・キャッシュ・フローが利子と税金を除いたものであることを考えると、これはほぼ通常の水準である。 このフリー・キャッシュ・フローにより、同社は適切なタイミングで負債を返済することができる。

当社の見解

率直に言って、ジャムコの金利カバー率と負債総額を維持してきた実績の両方が、同社の負債水準にむしろ不安を抱かせる。 しかし、良い面もある。EBITからフリー・キャッシュ・フローへの転換は良い兆候であり、我々を楽観的にさせてくれる。 我々は、ジャムコのバランスシートの健全性から、ジャムコは本当にリスクの高い企業だと考えている。 つまり、腹を空かせた子猫が飼い主の釣り堀に落ちるのと同じように、私たちはこの株を警戒しているのだ。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし、投資リスクのすべてが貸借対照表にあるわけではない。 例えば、JAMCOには 2つの警告 サインがある（ そして1つは私たちにはあまりしっくりこない） 。

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