小森コーポレーション（TSE:6349）の期待外れの決算に希望の光が見えるかもしれない

先週発表された小森コーポレーション（東証：6349）の決算は、株主の印象に残るものではなかった。 主要な数字は軟調であったが、投資家はいくつかの有望な要素を見逃している可能性があると我々は考えている。

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小森の収益に対するキャッシュフローの検証

企業がどれだけ利益をフリーキャッシュフロー(FCF)に変換しているかを測定するために使用される主要な財務比率の一つは、発生率である。分かりやすく言えば、当期純利益からFCFを差し引き、それを期中平均営業資産で割った数値である。 キャッシュフローからの発生比率は、「非FCF利益比率」と考えることもできる。

その結果、発生比率がマイナスであれば企業にとってプラスとなり、プラスであればマイナスとなる。 発生比率がゼロを超えることはあまり懸念されないが、発生比率が比較的高い企業は注目に値すると考える。 LewellenとResutekによる2014年の論文を引用すると、「発生率の高い企業は将来的に収益性が低くなる傾向がある」。

小森コーポレーションの2024年3月期の発生主義比率は0.22である。 したがって、フリー・キャッシュフローが法定利益を大幅に下回っていることがわかる。 直近1年間のフリーキャッシュフローはマイナスで、前述のように46.4億円の利益を計上したにもかかわらず、96億円の流出となっている。 一昨年、小森コーポレーションは28億円のFCFの黒字を計上した。 しかし、それだけではない。 発生主義比率は、少なくとも部分的には、法定利益に対する異常項目の影響を反映している。

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異常項目が利益に与える影響

小森コーポレーションの利益は、過去12ヶ月で11億円の利益を減少させた特別損益に苦しめられている。 これが現金支出を伴わない費用であれば、キャッシュフローが堅調に推移していれば、発生率も改善したはずである。 異常な項目が会社の利益を犠牲にするのは決して良いことではないが、上向きに考えれば、事態は早晩改善するかもしれない。 我々は何千もの上場企業を調査し、異常項目は本質的に一過性のものであることが非常に多いことを発見した。 そして結局のところ、それこそが会計用語の意味するところなのだ。 もし小森がそのような特別な費用を繰り返さないのであれば、他の条件がすべて同じであれば、来期は増益になると予想される。

小森コーポレーションの利益パフォーマンスに関する我々の見解

結論として、小森コーポレーションの発生率は、法定利益がキャッシュフローに裏打ちされていないことを示唆している。 これらの要因から、小森コーポレーションの利益が根本的な収益性を合理的に反映したものであるかどうかを判断するのは難しい。 従って利益の質も重要だが、現時点で小森が直面しているリスクを考慮することも同様に重要である。 そのために、小森について我々が発見した2つの警告サイン（無視できない1つを含む）について学ぶべきである。

この記事では、ビジネスの指針としての利益数字の有用性を損なう可能性のある要因をいくつか見てきた。 しかし、企業に対する意見を伝える方法は他にもたくさんある。 株主資本利益率（ROE）の高さを優良企業の証と考える人もいる。 そこで、 高い株主資本利益率を誇る企業の 無料 コレクションや、 インサイダー保有率の高い銘柄のリストをご覧いただきたい。

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