キタック (東証:4707) はバランスシートがやや苦しい

デービッド・アイベンは、『ボラティリティは我々が気にするリスクではない。我々が気にかけるのは、資本の永久的な損失を避けることだ』。 つまり、賢い投資家たちは、倒産につきものの負債が、企業のリスクを評価する上で非常に重要な要素であることを知っているようだ。 キタック株式会社（東証：4707）の貸借対照表には負債がある。 しかし、この負債は株主にとって問題なのだろうか？

負債はいつ問題になるのか？

負債は、事業が新たな資本またはフリー・キャッシュ・フローで返済に窮するまで、事業を支援する。 資本主義の一部とは、失敗した事業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスである。 しかし、より頻繁に起こる（しかし依然としてコストのかかる）事態は、企業がバランスシートを補強するためだけに、バーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。 とはいえ、最も一般的な状況は、企業が負債を合理的に管理し、自社に有利になるようにすることである。 企業がどの程度の負債を使用しているかを検討する際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。

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キタックの負債とは？

下の画像をクリックすると詳細が表示されるが、2024年10月末のキタックの有利子負債は18.5億円で、1年前の20.4億円から減少している。 ただし、手元資金が2億1,300万円あるため、純有利子負債は約16億4,000万円と少ない。

キタックのバランスシートの健全性は？

貸借対照表を拡大すると、12ヶ月以内に返済期限が到来する負債が22.1億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が5.64億円ある。 一方、現金は2億1,300万円、債権は1億7,600万円である。 つまり、現金と短期債権を合計すると、負債が23億8,000万円上回ることになる。

この赤字額は同社の時価総額22.1億円を上回っていることから、株主は子供が初めて自転車に乗るのを見守る親のように、キタックの負債水準を注視する必要があると思われる。 同社が早急にバランスシートを一掃しなければならないシナリオでは、株主は大規模な希薄化を被る可能性が高いと思われる。

企業の収益に対する負債を評価するため、純負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割り、EBIT（利払い・税引き前利益）を支払利息（インタレスト・カバー）で割って計算する。 従って、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する有利子負債を考慮する。

キタックのEBITDAに対する有利子負債比率は3.4であり、負債が大きいことを示すが、それでもほとんどのタイプのビジネスにとってはかなり合理的である。 しかし、インタレスト・カバレッジは1kと非常に高く、負債にかかる支払利息が現在かなり低いことを示唆している。 特筆すべきは、キタックのEBITがイーロン・マスクよりも高く、昨年比でなんと190％も増加していることだ。 負債レベルを分析する場合、バランスシートは当然の出発点である。 しかし、バランスシートが将来どのように維持されるかを左右するのは、キタックの収益である。 従って、負債を検討する際には、間違いなく収益動向を見る価値がある。インタラクティブなスナップショットはこちら。

最後に、企業は負債を返済するためにフリーキャッシュフローを必要とする。 そこで論理的なステップとしては、実際のフリー・キャッシュ・フローに見合ったEBITの割合を見ることである。 過去3年間、キタックのフリーキャッシュフローは合計でマイナスだった。 フリー・キャッシュ・フローが信頼できない企業にとって、借入金ははるかにリスクが高いので、株主は過去の支出が将来フリー・キャッシュ・フローを生み出すことを期待すべきである。

当社の見解

キタックのEBITからフリー・キャッシュフローへの転換には神経質になっている。 しかし、利子カバー率とEBIT成長率は明るい兆しである。 上記の要因を総合すると、キタックの負債は事業にいくつかのリスクをもたらすと考える。 負債がリターンを押し上げる可能性はあるが、現在、同社には十分なレバレッジがあると考える。 負債水準を分析する際、バランスシートは明らかにスタート地点である。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートにあるわけではありません。 キタックは、 我々の投資分析において3つの警告サインを示して おり、そのうちの1つは懸念事項である。

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