デービッド・アイベンは、『ボラティリティは我々が気にするリスクではない。我々が気にかけるのは、資本の永久的な損失を避けることである』。 事業が破綻するときには負債が絡んでくることが多いのだから、企業のリスクの高さを調べるときにバランスシートを考慮するのは当然のことだ。 西松建設（東証:1820）の貸借対照表を見ればわかる。(西松建設株式会社（東証：1820）は、事業において負債を使用している。 しかし、株主はその負債の使用を心配すべきなのだろうか？
負債がもたらすリスクとは？
有利子負債やその他の負債が企業にとってリスクとなるのは、フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その債務を容易に履行できない場合である。 最終的に、企業が法的な債務返済義務を果たせなくなった場合、株主は何も手にできなくなる可能性がある。 このような事態はあまり一般的ではありませんが、負債を抱えた企業が貸し手から苦しい価格での増資を迫られ、株主が恒久的に希薄化するケースはよく見られます。 しかし、希薄化の代わりに負債を活用することで、高い収益率で成長に投資するための資金を必要とする企業にとって、負債は非常に優れた手段となり得る。 企業の負債水準を考える際の最初のステップは、現金と負債を一緒に考えることである。
西松建設の負債額は？
下のグラフをクリックすると過去の数字が表示されるが、2024年9月現在、西松建設の有利子負債は2,337億円で、1年前の1,916億円から増加している。 ただし、手元資金が582億円あるため、純有利子負債は約1755億円と少ない。
西松建設のバランスシートの強さは？
直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が2,531億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が1,476億円ある。 一方、現金は582億円、1年以内に弁済期が到来する債権は1,958億円。 一方、現金は582億円、1年以内に期限の到来する債権は1,958億円で、負債は現金と短期債権の合計より1,467億円多い。
時価総額1,981億円に対して、レバレッジが山ほどある。 このことは、同社がバランスシートの補強を急ぐ必要がある場合、株主が大きく希薄化することを示唆している。
私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割った数値と、EBIT（利払い・税引き・償却前利益）がどれだけ容易に支払利息をカバーできるか（インタレストカバー）を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定している。 このように、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する負債を考慮する。
その結果、西松建設のEBITDA純有利子負債比率は8.0とかなり低いが、インタレスト・カバレッジは4kと非常に高い。 つまり、西松建設は非常に安い長期借入金を利用できるか、あるいは支払利息が増加するかのどちらかである！ 西松建設のEBITが雨後の竹のように急上昇し、過去12ヶ月で38％増加したことは注目に値する。これなら有利子負債の管理も容易だろう。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、西松建設が今後健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 プロフェッショナルの意見を知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。
なぜなら、企業は紙の利益では負債を支払えないからだ。 そこで論理的なステップとして、実際のフリー・キャッシュ・フローに見合ったEBITの割合を見ることになる。 過去3年間、西松建設のフリー・キャッシュ・フローは大幅なマイナスとなった。 投資家は間違いなく、やがてこの状況が逆転することを期待しているが、これは明らかに、負債の使用がよりリスキーであることを意味する。
当社の見解
西松建設のEBITからフリー・キャッシュフローへの転換の難しさには若干の不安を感じるが、ポジティブな点もある。 西松建設の金利カバー率とEBIT成長率には明るい兆しがある。 上記の要因を総合すると、西松建設の有利子負債は事業にとってリスクがあると考えられる。 そのため、レバレッジは株主資本利益率を押し上げるが、今後レバレッジが高まることはあまり望まない。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートの中にあるわけではありません。 こうしたリスクを見つけるのは難しい。 西松建設の2つの警告サイン （うち1つはちょっと気になる！）を見つけた。
もちろん、もしあなたが負債を背負わずに株を買いたいタイプの投資家なら、迷うことなく当社の純現金成長株リストをご覧いただきたい。
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.