ヤマハ発動機（東証：7272）、借入金でリスクを負う

投資家としてリスクを考えるには、負債よりもむしろボラティリティが一番だと言う人もいるが、ウォーレン・バフェットは『ボラティリティはリスクと同義語とは程遠い』と言ったのは有名な話だ。 つまり、ある銘柄のリスクの高さを考えるときに、負債を考慮する必要があるのは明らかかもしれない。 他の多くの企業と同様、ヤマハ発動機株式会社（東証:7272）もそうである。(TSE:7272)は負債を利用している。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。

なぜ負債がリスクをもたらすのか？

一般的に言って、負債が現実的な問題となるのは、企業が資本調達や自らのキャッシュフローで容易に返済できなくなった場合のみである。 最悪の場合、債権者への支払いができなくなった企業は倒産する可能性がある。 このようなケースはそれほど多くはないが、負債を抱えた企業が、貸し手から苦しい価格での増資を余儀なくされ、株主が恒久的に希薄化するケースはよく見られる。 もちろん、負債もビジネス、特に資本の重いビジネスにおいては重要な手段となりうる。 企業の負債水準を検討する際の最初のステップは、現金と負債を合わせて検討することである。

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ヤマハ発動機の負債とは？

ヤマハ発動機の有利子負債は2024年9月時点で8,500億円と、1年前の7,665億円から増加している。 ただし、現金は3,598億円あるため、純有利子負債は4,902億円となる。

ヤマハ発動機のバランスシートの強さは？

最新の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が10.8億円、それ以降に返済期限が到来する負債が3,625億円ある。 一方、現金は3,598億円、1年以内に期限の到来する債権は5,195億円。 つまり、現預金と（短期）債権の合計より負債の方が5,583億円多い。

ヤマハ発動機の時価総額は12.6億円であり、増資によってバランスシートを強化することは可能だろう。 しかし、借入金返済能力については注視する価値がある。

私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い前・税引き前・減価償却前利益）で割った値と、EBIT（利払い前・税引き前利益）が支払利息をどれだけカバーしやすいか（インタレスト・カバー）を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定している。 したがって、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する負債を考慮する。

ヤマハ発動機のEBITDAに対する純有利子負債の比率（1.6）は緩やかで、負債に関しては慎重であることを示している。 また、支払利息の41.6倍という圧倒的なEBITは、負債の負担が孔雀の羽のように軽いことを意味している。 しかし裏を返せば、ヤマハ発動機のEBITは昨年1年間で8.2％減少したことになる。 このペースで収益が減少し続ければ、同社は債務負担を管理するのがますます難しくなる可能性がある。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、ヤマハ発動機が長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来的な収益性によって決まる。 プロフェッショナルの意見を知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。

最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷厳な現金だけである。 そこで私たちは、EBITがどれだけフリーキャッシュフローに変換されているかを常にチェックしている。 過去3年間、ヤマハ発動機のフリー・キャッシュフローはEBITの5.8％で、実に低い。 私たちにとって、これほどキャッシュフローが低いと、債務を返済する能力があるのかどうか少し不安になる。

当社の見解

ヤマハ発動機のEBITをフリー・キャッシュ・フローに変換する能力も、EBITの成長率も、債務をさらに引き受ける能力を確信させるものではない。 しかし、有利子負債カバー率はそれとは全く異なるものであり、ある程度の回復力を示唆している。 上記の要因を総合すると、ヤマハ発動機の有利子負債には事業に対するリスクがあると思われる。 有利子負債がリターンを押し上げる可能性はあるが、現在、同社には十分なレバレッジがあると考える。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、すべての投資リスクが貸借対照表にあるわけではありません。 そのため、 ヤマハ発動機について我々が発見した 2つの警告サインに 注意する必要がある。

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