ミクニ（東証：7247）は危険な投資か？

チャーリー・マンガーが支援した）伝説的なファンドマネジャーの李璐はかつて、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言った。 だから、ある銘柄のリスクがどの程度かを考えるとき、負債を考慮する必要があるのは明らかかもしれない。 ミクニコーポレーション（東証：7247）の貸借対照表には負債がある。 しかし本当の問題は、この負債が同社をリスキーにしているかどうかである。

なぜ負債がリスクをもたらすのか？

有利子負債やその他の負債が企業にとってリスクとなるのは、フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その負債を容易に履行できない場合である。 資本主義の一部には、失敗した事業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスがある。 これはあまり一般的なことではないが、負債を抱えた企業が、貸し手から窮迫した価格での増資を余儀なくされ、株主を永久に希薄化させることはよくあることだ。 とはいえ、最も一般的な状況は、企業が負債を合理的に管理し、自社に有利になるようにすることである。 負債水準を検討する際には、まず現金と負債水準の両方を合わせて検討する。

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ミクニの純負債は？

下の画像をクリックすると詳細が表示されるが、2024年3月時点の有利子負債は388億円で、1年前の357億円から増加している。 ただし、31.1億円の現金があり、これを相殺すると、純有利子負債は約357億円となる。

ミクニのバランスシートの強さは？

直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が433億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が277億円ある。 一方、現金31億1,000万円、1年内返済予定の売掛金232億円がある。 つまり、負債は現金と短期債権の合計より446億円多い。

この赤字は98.6億円の会社に影を落としており、まるで巨像がそびえ立つかのようだ。 そのため、株主はこの件を注意深く見守る必要があると思われる。 結局のところ、債権者が返済を要求した場合、ミクニは大規模な資本増強が必要になるだろう。

企業の収益に対する負債を評価するために、純負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割り、EBIT（利払い・税引き前利益）を支払利息（インタレストカバー）で割って計算する。 このように、負債の絶対額と支払金利の両方を考慮する。

ミクニの有利子負債はEBITDAの3.9倍、EBITは支払利息を6.3倍カバーしている。 これを総合すると、有利子負債が増加することは避けたいが、現在のレバレッジを維持することは可能であると考えられる。 ミクニが有利子負債を帳消しにするひとつの方法は、借り入れを増やしながらも、昨年と同じようにEBITを19％前後で成長させ続けることだろう。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、負債を完全に切り離して見ることはできない。なぜなら、ミクニは負債を返済するために利益を必要とするからだ。 そのため、負債を検討する際には、間違いなく収益動向を見る価値がある。インタラクティブなスナップショットはこちら。

最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そのため、EBITが対応するフリーキャッシュフローにつながっているかどうかを見る必要がある。 過去3年間、ミクニは大量の現金を消費した。 投資家たちは間違いなく、やがてこの状況が好転することを期待しているだろうが、負債を使用することがよりリスキーであることは明らかだ。

当社の見解

一見したところ、ミクニのEBITからフリー・キャッシュ・フローへの換算は、この銘柄について私たちを微妙な気持ちにさせた。 しかし、少なくともEBITをかなりまともに伸ばしていることは頼もしい。 バランスシートの健全性から、ミクニはかなりリスキーだと考えている。 つまり、腹をすかせた子猫が飼い主の釣り堀に落ちるのと同じように、この銘柄を警戒しているのだ。 債務残高を分析する場合、バランスシートを見るのは当然である。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートの中にあるわけではない。 例えば、私たちはミクニに4つの警告サインを発見した（1つは気になる！）。

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