Voestalpine (VIE:VOE) hat eine etwas angespannte Bilanz

Howard Marks drückte es sehr schön aus, als er sagte, dass er sich nicht um die Volatilität der Aktienkurse sorgt, sondern um die Möglichkeit eines dauerhaften Verlustes... und jeder praktische Investor, den ich kenne, sorgt sich um dieses Risiko". Wenn wir darüber nachdenken, wie risikoreich ein Unternehmen ist, schauen wir immer gerne auf die Verwendung von Schulden, da eine Überschuldung zum Ruin führen kann. Es ist wichtig, dass die Voestalpine AG(VIE:VOE) Schulden hat. Aber sollten sich die Aktionäre über die Verwendung der Schulden Sorgen machen?

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Warum sind Schulden ein Risiko?

Schulden helfen einem Unternehmen so lange, bis das Unternehmen Schwierigkeiten hat, sie zurückzuzahlen, entweder mit neuem Kapital oder mit freiem Cashflow. Wenn die Dinge wirklich schlecht laufen, können die Kreditgeber die Kontrolle über das Unternehmen übernehmen. Eine üblichere (aber immer noch teure) Situation ist jedoch, dass ein Unternehmen seine Aktionäre zu einem niedrigen Aktienkurs verwässern muss, nur um die Schulden in den Griff zu bekommen. Indem sie die Verwässerung ersetzen, können Schulden jedoch ein sehr gutes Instrument für Unternehmen sein, die Kapital für Wachstumsinvestitionen mit hohen Renditen benötigen. Der erste Schritt bei der Betrachtung der Verschuldung eines Unternehmens besteht darin, die Barmittel und die Schulden zusammen zu betrachten.

Wie hoch ist die Verschuldung der Voestalpine?

Die nachstehende Abbildung, auf die Sie klicken können, um mehr Details zu sehen, zeigt, dass die Voestalpine Ende Juni 2025 Schulden in Höhe von 3,59 Mrd. € hatte, eine Verringerung gegenüber 3,92 Mrd. € vor einem Jahr. Allerdings verfügte Voestalpine auch über Barmittel in Höhe von 1,28 Mrd. €, so dass die Nettoverschuldung bei 2,31 Mrd. € lag.

Ein Blick auf die Passiva der Voestalpine

Ein Blick auf die jüngsten Bilanzdaten zeigt, dass Voestalpine Verbindlichkeiten in Höhe von 5,57 Mrd. € hat, die innerhalb von 12 Monaten fällig sind, und Verbindlichkeiten in Höhe von 2,46 Mrd. €, die darüber hinaus fällig sind. Diesen Verpflichtungen stehen liquide Mittel in Höhe von 1,28 Mrd. € sowie innerhalb von 12 Monaten fällige Forderungen im Wert von 1,69 Mrd. € gegenüber. Die Verbindlichkeiten des Unternehmens sind also um insgesamt 5,07 Mrd. € höher als seine Barmittel und kurzfristigen Forderungen zusammen.

Angesichts der Tatsache, dass dieses Defizit höher ist als die Marktkapitalisierung des Unternehmens von 4,93 Mrd. €, sollten Aktionäre die Verschuldung der Voestalpine wirklich im Auge behalten, wie Eltern, die ihr Kind zum ersten Mal auf dem Fahrrad fahren sehen. In dem Szenario, dass das Unternehmen seine Bilanz schnell bereinigen müsste, würden die Aktionäre wahrscheinlich unter einer erheblichen Verwässerung leiden.

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Wir messen die Schuldenlast eines Unternehmens im Verhältnis zu seiner Ertragskraft, indem wir die Nettoverschuldung durch das Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) dividieren und berechnen, wie leicht das Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) den Zinsaufwand deckt (Zinsdeckung). Auf diese Weise werden sowohl die absolute Höhe der Verschuldung als auch die dafür gezahlten Zinssätze berücksichtigt.

Obwohl die Verschuldung der Voestalpine nur 2,2 beträgt, ist der Zinsdeckungsgrad mit 2,4 wirklich sehr niedrig. Das liegt zum großen Teil an den hohen Abschreibungen und Amortisationen. Diese Kosten sind zwar nicht zahlungswirksam, so dass sie bei der Schuldentilgung nicht berücksichtigt werden können. Aber die buchhalterischen Kosten sind aus einem bestimmten Grund vorhanden - einige Vermögenswerte verlieren an Wert. In jedem Fall kann man sagen, dass das Unternehmen erhebliche Schulden hat. Die schlechte Nachricht ist, dass das EBIT von Voestalpine im letzten Jahr um 16 % gesunken ist. Wenn dieser Rückgang nicht gestoppt werden kann, wird es schwieriger sein, die Schulden in den Griff zu bekommen, als Eis mit Brokkoli-Geschmack zu verkaufen. Bei der Analyse des Schuldenstandes ist die Bilanz der offensichtliche Ausgangspunkt. Letztendlich wird jedoch die zukünftige Rentabilität des Unternehmens darüber entscheiden, ob die Voestalpine ihre Bilanz im Laufe der Zeit stärken kann. Wenn Sie sich also auf die Zukunft konzentrieren wollen, können Sie sich diesen kostenlosen Bericht mit den Gewinnprognosen der Analysten ansehen.

Und schließlich: Während das Finanzamt die buchhalterischen Gewinne bewundern mag, akzeptieren Kreditgeber nur kaltes, hartes Geld. Daher ist es nur logisch, den Anteil des EBIT zu betrachten, der durch den tatsächlichen freien Cashflow gedeckt ist. In den letzten drei Jahren erwirtschaftete die Voestalpine einen Free Cashflow in Höhe von sehr robusten 86 % ihres EBIT, mehr als wir erwarten würden. Damit ist das Unternehmen gut positioniert, um Schulden abzubauen, wenn dies wünschenswert ist.

Unsere Meinung

Um ehrlich zu sein, sowohl die Zinsdeckung als auch die Erfolgsbilanz der Voestalpine in Bezug auf das (Nicht-)Wachstum des EBIT machen uns die Höhe der Verschuldung etwas unangenehm. Aber zumindest ist Voestalpine ziemlich gut darin, das EBIT in freien Cashflow umzuwandeln; das ist ermutigend. Wenn wir alle oben genannten Faktoren zusammen betrachten, scheint es uns, dass die Verschuldung der Voestalpine das Unternehmen ein wenig riskant macht. Manche Leute mögen diese Art von Risiko, aber wir sind uns der potenziellen Fallstricke bewusst und würden es daher vorziehen, wenn das Unternehmen weniger Schulden hätte. Bei der Analyse der Verschuldung ist die Bilanz der naheliegendste Ansatzpunkt. Letztlich kann jedes Unternehmen aber auch Risiken aufweisen, die außerhalb der Bilanz bestehen. Wir haben bei Voestalpine 1 Warnzeichen identifiziert , und diese zu verstehen, sollte Teil Ihres Investitionsprozesses sein.

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