이마트 (KRX:139480)는 위험한 투자인가?

전설적인 펀드 매니저인 리 루(찰리 멍거가 지지했던)는 '가장 큰 투자 위험은 가격 변동성이 아니라 영구적인 자본 손실이 발생할지 여부'라고 말한 적이 있습니다. 부채 과부하는 파멸로 이어질 수 있기 때문에 기업이 얼마나 위험한지 판단할 때 항상 부채 사용 현황을 살펴봅니다. 다른 많은 기업들과 마찬가지로 이마트(KRX:139480)도 부채를 활용하고 있습니다. 하지만 이 부채가 주주들에게 문제가 될까요?

부채는 언제 위험할까?

부채는 기업이 성장하는 데 도움이 되는 도구이지만, 기업이 대출 기관을 갚을 능력이 없다면 부채는 대출 기관의 자비에 따라 존재합니다. 자본주의의 일부분은 실패한 기업이 은행에 의해 무자비하게 청산되는 '창조적 파괴'의 과정입니다. 흔한 일은 아니지만, 빚을 진 기업이 대출 기관으로부터 헐값에 자본을 조달하도록 강요받아 주주가 영구적으로 희석되는 경우도 종종 볼 수 있습니다. 물론 부채는 비즈니스, 특히 자본이 많이 필요한 비즈니스에서 중요한 도구가 될 수 있습니다. 기업의 부채 사용에 대해 생각할 때는 먼저 현금과 부채를 함께 살펴봅니다.

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이마트의 순부채란 무엇인가요?

아래에서 볼 수 있듯이, 2024년 9월 말 기준 이마트의 부채는 8.52조 원으로 1년 전 7.98조 원에서 증가했습니다. 자세한 내용을 보려면 이미지를 클릭하세요. 하지만 현금도 2.89조 원 보유하고 있어 순부채는 5.63조 원입니다.

이마트의 대차 대조표는 얼마나 튼튼할까요?

최신 대차대조표 데이터를 확대하면 이마트의 12개월 이내 만기 부채가 11조 원, 그 이후 만기 부채가 9.75조 원이라는 것을 알 수 있습니다. 이를 상쇄하기 위해 현금 28.9조 원과 12개월 이내에 만기가 도래하는 매출채권 674억 원이 있었습니다. 따라서 현금과 단기 미수금을 합친 것보다 부채가 총 18조 원 더 많습니다.

이러한 적자는 1.80조 원 규모의 회사에 마치 거인이 인간 위에 우뚝 솟은 것처럼 그림자를 드리우고 있습니다. 따라서 주주들이 이 문제를 면밀히 주시해야 한다고 생각합니다. 결국 채권단이 상환을 요구할 경우 이마트는 대규모 자본 재조달이 필요할 것으로 보입니다.

우리는 수익 대비 부채 수준을 파악하기 위해 두 가지 주요 비율을 사용합니다. 첫 번째는 순부채를 이자, 세금, 감가상각비, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값이고, 두 번째는 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(또는 줄여서 이자 커버)을 몇 배로 충당하는가 하는 것입니다. 따라서 감가상각비 및 상각비 포함 여부와 관계없이 수익 대비 부채를 고려합니다.

이마트의 순부채 대 EBITDA 비율은 3.4로 크게 걱정할 수준은 아니지만, 이자보상배율이 0.14배로 매우 낮은 것은 레버리지가 높다는 신호라고 생각합니다. 이는 상당 부분 이마트의 감가상각비와 상각비가 상당하기 때문이며, 이는 이마트의 EBITDA가 수익에 대한 매우 관대한 척도이며 부채가 생각보다 더 큰 부담이 될 수 있다는 것을 의미합니다. 따라서 주주들은 이자 비용이 최근 사업에 실제로 영향을 미친 것으로 보인다는 점을 알고 있어야 합니다. 설상가상으로 이마트의 EBIT는 작년에 27% 감소했습니다. 장기적으로 수익이 이런 식으로 계속 감소한다면 부채를 갚는 것은 눈덩이처럼 불어날 가능성이 높습니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 살펴봐야 할 부분입니다. 하지만 이마트가 향후에도 건전한 대차대조표를 유지할 수 있을지는 무엇보다도 미래 수익이 결정합니다. 따라서 미래에 초점을 맞추고 있다면 애널리스트의 수익 예측을 보여주는 이 무료 보고서를 확인해 보세요.

마지막으로, 기업은 부채를 상환하기 위해 잉여현금흐름이 필요하며, 회계상의 이익만으로는 충분하지 않습니다. 따라서 EBIT가 그에 상응하는 잉여현금흐름으로 이어지고 있는지 명확하게 살펴봐야 합니다. 지난 3년 동안 이마트의 잉여현금흐름은 전체적으로 상당히 마이너스를 기록했습니다. 투자자들은 조만간 이러한 상황이 반전되기를 기대하고 있지만, 이는 분명 이마트의 부채 사용이 더 위험하다는 것을 의미합니다.

우리의 견해

겉으로 보기에 이마트의 EBIT 성장률은 주가에 대한 의구심을 남겼고, 총 부채 수준은 연중 가장 바쁜 밤에 텅 빈 식당 하나보다 더 매력적이지 않았습니다. 이자 커버리지조차도 큰 확신을 불러일으키지 못했습니다. 위에서 언급한 모든 것을 고려하면 이마트는 과중한 부채를 짊어지고 있다고 해도 과언이 아닙니다. 벌 보호구 없이 벌꿀을 채취하면 벌에 쏘일 위험이 있으니, 벌꿀은 멀리하는 게 좋을 것 같습니다. 우리는 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알게 됩니다. 하지만 모든 투자 위험이 대차대조표에 있는 것은 아닙니다. 예를 들어 이마트에는 여러분이 알아야 할 두 가지 경고 신호 ( 그리고 약간 우려스러운 경고 신호 )가 있습니다.

물론 부채 부담 없이 주식을 매수하는 것을 선호하는 투자자라면 주저하지 말고 지금 바로 순현금 성장주 독점 리스트를 확인해보세요.

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