Stock Analysis
전설적인 펀드 매니저인 리 루(찰리 멍거가 지지했던)는 '가장 큰 투자 위험은 가격 변동성이 아니라 영구적인 자본 손실이 발생할지 여부'라고 말한 적이 있습니다. 따라서 특정 주식이 얼마나 위험한지 생각할 때 부채를 고려해야 하는 것은 당연할 수 있습니다. 부채가 너무 많으면 회사가 가라앉을 수 있기 때문입니다. 다른 많은 회사들과 마찬가지로 STO Co.(코스닥:098660)는 부채를 사용합니다. 하지만 주주들은 부채 사용에 대해 걱정해야 할까요?
부채는 왜 위험을 초래할까요?
부채 및 기타 부채는 기업이 잉여 현금 흐름으로 또는 매력적인 가격으로 자본을 조달하여 이러한 의무를 쉽게 이행할 수 없을 때 위험해집니다. 궁극적으로 회사가 부채 상환에 대한 법적 의무를 이행하지 못하면 주주들은 아무것도 얻지 못할 수 있습니다. 그러나 보다 일반적인(그러나 여전히 비용이 많이 드는) 상황은 회사가 부채를 통제하기 위해 저렴한 주가로 주식을 희석해야 하는 경우입니다. 물론 부채는 비즈니스, 특히 자본이 많은 비즈니스에서 중요한 도구가 될 수 있습니다. 기업이 얼마나 많은 부채를 사용하는지 고려할 때 가장 먼저 해야 할 일은 현금과 부채를 함께 살펴보는 것입니다.
STO의 부채란 무엇인가요?
아래에서 볼 수 있듯이 2024년 3월 말 기준 STO의 부채는 192억 원으로 1년 전의 179억 원보다 증가했습니다. 자세한 내용을 보려면 이미지를 클릭하세요. 반대로 현금은 62.9억 원으로 순부채는 약 129억 원입니다.
STO의 부채 살펴보기
최신 대차 대조표 데이터에 따르면 STO는 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 333억 원, 그 이후에는 158억 원의 부채가 만기 도래합니다. 반면에 현금 62.9억 원과 1년 이내에 만기가 도래하는 미수금이 4.11억 원이었습니다. 따라서 현금과 단기 미수금을 합친 것보다 부채가 총 387억 원 더 많습니다.
이 결손금이 회사의 시가총액 271억 원을 초과한다는 점을 고려하면 대차 대조표를 주의 깊게 검토해야 할 것입니다. 현재 주가로 자본을 조달하여 부채를 상환해야 하는 경우 극심한 희석이 필요하다는 가정을 세울 수 있습니다.
순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(이자 커버리지)을 얼마나 쉽게 충당하는지 계산하여 기업의 수익력 대비 부채 부담을 측정합니다. 이 접근법의 장점은 부채의 절대적인 양(EBITDA 대비 순부채)과 해당 부채와 관련된 실제 이자 비용(이자 커버리지 비율)을 모두 고려한다는 것입니다.
STO의 순부채 대비 EBITDA 배수는 1.8로 상당히 합리적인 수준이지만, 이자보상배율은 2.3으로 낮은 편입니다. 그 주된 이유는 감가상각과 상각이 매우 높기 때문입니다. 기업은 이러한 비용이 현금이 아니라고 자랑하는 경우가 많지만, 이러한 비즈니스는 대부분 지속적인 투자가 필요하므로 (비용으로 처리되지 않습니다.) 어느 쪽이든 주식이 의미 있는 레버리지를 사용하고 있다는 것은 의심의 여지가 없습니다. 안타깝게도 STO의 EBIT는 지난 4분기 동안 11% 하락했습니다. 이 속도로 수익이 계속 감소한다면 5세 미만의 세 아이를 데리고 고급 바지 레스토랑에 가는 것보다 부채를 감당하기가 더 어려울 것입니다. 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알 수 있다는 것은 의심의 여지가 없습니다. 그러나 향후 대차 대조표가 어떻게 유지되는지에 영향을 미치는 것은 STO의 수익입니다. 따라서 부채를 고려할 때는 반드시 수익 추세를 살펴볼 필요가 있습니다. 대화형 스냅샷을 보려면 여기를 클릭하세요.
마지막으로, 비즈니스는 부채를 갚기 위해 잉여 현금 흐름이 필요하며, 회계상의 이익만으로는 충분하지 않습니다. 따라서 EBIT가 그에 상응하는 잉여현금흐름으로 이어지고 있는지를 명확히 살펴볼 필요가 있습니다. 지난 2년 동안 STO의 잉여현금흐름은 예상보다 훨씬 높은 98%에 달하는 매우 견고한 EBIT를 창출했습니다. 이는 부채를 상환할 수 있는 매우 강력한 위치에 있는 것입니다.
우리의 견해
솔직히 말해서 STO의 이자 커버리지와 총 부채를 잘 관리해 온 실적은 부채 수준에 대해 다소 불편한 마음을 갖게 합니다. 하지만 적어도 EBIT를 잉여현금흐름으로 전환하는 데 있어서는 꽤 괜찮은 수준이라는 점은 고무적입니다. 전반적으로 저희는 STO가 대차대조표에 실질적인 위험이 있을 정도로 충분한 부채를 가지고 있다고 보는 것이 타당하다고 생각합니다. 모든 것이 순조롭게 진행되면 수익률이 높아지겠지만, 반대로 부채로 인해 영구적인 자본 손실의 위험이 높아질 수도 있습니다. 대차대조표는 부채를 분석할 때 집중해야 할 영역임이 분명합니다. 그러나 모든 투자 위험이 대차 대조표에 있는 것은 아닙니다. 예를 들어 보겠습니다: 저희는 STO에 대해 3가지 경고 신호를 발견했으며, 그 중 2개는 저희와 잘 맞지 않습니다.
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