ウォルグリーンズ・ブーツ・アライアンス（NASDAQ:WBA）は負債に事欠かない

ハワード・マークスは、株価の変動を心配するよりも、『恒久的な損失の可能性こそ、私が心配するリスクであり、私が知っている実践的な投資家は皆、心配している』と言った。 負債過多は破滅につながる可能性があるからだ。 ウォルグリーン・ブーツ・アライアンス社（NASDAQ:WBA）は、その事業において負債を使用していることがわかる。 しかし、この負債は株主にとって懸念材料なのだろうか？

なぜ負債はリスクをもたらすのか？

フリーキャッシュフローや魅力的な価格での資本調達によって、その債務を容易に履行できない場合、負債やその他の負債は企業にとってリスクとなる。 最終的に、企業が法的な債務返済義務を果たせなくなった場合、株主は何も手にできなくなる可能性がある。 しかし、より頻繁に発生する（それでもコストがかかる）のは、バランスシートを補強するためだけに、企業がバーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。 もちろん、負債の利点は、それがしばしば安価な資本を意味することであり、特に企業の希薄化を高い収益率で再投資する能力に置き換えた場合である。 私たちは、企業の負債の使用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。

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ウォルグリーンズ・ブーツ・アライアンスの負債とは？

過去の数字は下の図をクリックしてご覧いただけますが、ウォルグリーンズ・ブーツ・アライアンスの2024年11月時点の負債は80億6,000万米ドルで、1年前の92億6,000万米ドルから減少しています。 しかし、11.9億米ドルの現金もあり、純負債は68.6億米ドルである。

ウォルグリーン・ブーツ・アライアンスのバランスシートの健全性は？

最新の貸借対照表データを拡大すると、ウォルグリーン・ブーツ・アライアンスには、12ヶ月以内に返済期限が到来する275億米ドルの負債と、それ以降に返済期限が到来する398億米ドルの負債があることがわかる。 一方、11億9,000万米ドルの現金と1年以内に期限の到来する61億9,000万米ドル相当の債権がある。 つまり、負債が現金と（短期）債権の合計を599億米ドル上回っている。

この不足は80億9000万米ドルの会社そのものに重くのしかかり、まるで子供が本やスポーツ用品、トランペットを詰めた巨大なバックパックの重さに苦しんでいるかのようだ。 だから私たちは、間違いなくバランスシートを注意深く観察するだろう。 結局のところ、ウォルグリーン・ブーツ・アライアンスは、債権者から返済を要求された場合、おそらく大規模な資本増強が必要になるだろう。

私たちは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割った数値と、利払い・税引き前利益（EBIT）が支払利息をどれだけ簡単にカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定している。 この手法の利点は、負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮に入れることです。

ウォルグリーン・ブーツ・アライアンスの有利子負債はわずか2.4であるにもかかわらず、インタレスト・カバーは1.3と実に低い。 その主な理由は、減価償却費が非常に高いためである。 これらの費用は現金支出を伴わないため、負債の返済の際には除外される可能性がある。しかし、会計上の費用が発生するのには理由がある。 いずれにせよ、株価が意味のあるレバレッジを使用していることは間違いない。 株主は、ウォルグリーン・ブーツ・アライアンスのEBITが昨年32％減少したことを認識すべきである。 このまま減少が続けば、債務返済は菜食主義者の大会でフォアグラを売るよりも難しくなるだろう。 負債について貸借対照表から最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、ウォルグリーン・ブーツ・アライアンスが長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来の収益性によって決まる。 専門家がどう考えているか知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが興味深いでしょう。

最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷徹な現金だけである。 そのため、EBITがフリー・キャッシュ・フローにどれだけ裏付けられているかをチェックする価値がある。 過去3年間、ウォルグリーン・ブーツ・アライアンスのフリー・キャッシュフローはEBITの22％で、予想より少なかった。 このようなキャッシュ・コンバージョンの弱さは、負債を処理することをより困難にする。

当社の見解

率直に言って、ウォルグリーンズ・ブーツ・アライアンスのEBIT成長率と負債総額を維持してきた実績の両方が、その負債水準にむしろ不安を抱かせる。 しかし、少なくともEBITDAに対する純負債はそれほど悪くない。 前述のすべての要因を考慮すると、ウォルグリーン・ブーツ・アライアンスは負債が多すぎるように見える。 そのようなリスキーなプレーを好む投資家もいるが、私たちの好みではないことは確かだ。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、すべての投資リスクが貸借対照表にあるわけではなく、そうとは言い切れない。 ウォルグリーンズ・ブーツ・アライアンスは、 当社の投資分析で2つの警告サインを示して おり、そのうちの1つは無視できない...

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