大阪ガス(東証:9532)が負債を抱える理由

バークシャー・ハサウェイのチャーリー・マンガーが支援する外部ファンドマネージャー、李璐は、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本の永久的な損失を被ることになるかどうかだ』と言って、それを骨抜きにしない。 事業の破綻には負債が絡むことが多いからだ。 他の多くの企業と同様、大阪ガス株式会社（東証:9532）もそうである。(大阪ガス株式会社（東証：9532）も負債を利用している。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。

借金はいつ問題になるのか？

借金は企業の成長を助けるツールだが、もし企業が貸し手に返済する能力がなければ、その企業は貸し手の言いなりになってしまう。 最悪の場合、債権者への支払いができなくなった企業は倒産する可能性がある。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低い価格で新たな株式資本を調達しなければならず、その結果、株主が恒久的に希薄化することである。 とはいえ、最も一般的な状況は、企業が負債を合理的に管理し、自社に有利になるようにすることである。 企業がどの程度の負債を使用しているかを考える際にまず行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。

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大阪ガスの負債額

下の画像をクリックすると詳細が見られるが、2024年9月時点の大阪ガスの有利子負債は9,332億円で、1年後の8,506億円から増加している。 一方、現金は1,829億円あり、純有利子負債は約7,503億円である。

大阪ガスのバランスシートは健全か？

直近の貸借対照表によると、大阪ガスは12カ月以内に4,871億円、12カ月超に10億6,000万円の負債を抱えている。 その一方で、12ヶ月以内に現金が1,829億円、売掛金が2,409億円ある。 つまり、負債が現金と（短期）債権の合計を11.2億円上回っている。

この赤字は時価総額1.25億円に対してかなり大きいため、株主は大阪ガスの負債使途を注視する必要がある。 貸し手からバランスシートの補強を求められた場合、株主は深刻な希薄化に直面する可能性が高い。

当社では、利益に対する負債水準について、主に2つの比率を用いている。ひとつは純有利子負債をEBITDA（金利・税金・減価償却費控除前利益）で割ったもので、もうひとつはEBIT（金利・税金・減価償却費控除前利益）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレスト・カバー）である。 このアプローチの利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その有利子負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮することである。

大阪ガスの純有利子負債はEBITDAの2.8倍であり、レバレッジは大きいがまだ妥当な額である。 しかし、インタレスト・カバレッジは1kと非常に高く、借入金にかかる支払利息が現在かなり低いことを示唆している。 重要なのは、大阪ガスのEBITが過去12ヶ月で35％も減少したことである。 このまま減少が続けば、債務返済は菜食主義者の大会でフォアグラを売るよりも難しくなるだろう。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、大阪ガスが長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来的な収益性によって決まる。 そこで、将来に焦点を当てるのであれば、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをチェックすることができる。

最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷厳な現金だけである。 そこで論理的なステップは、実際のフリー・キャッシュ・フローに見合ったEBITの割合を見ることである。 過去3年間を考えると、大阪ガスは全体としてキャッシュ・アウトを記録している。 フリー・キャッシュ・フローが信頼できない企業にとって、借入金ははるかにリスクが高いため、株主は過去の支出が将来フリー・キャッシュ・フローを生み出すことを期待すべきである。

当社の見解

一見したところ、大阪ガスのEBITからフリー・キャッシュ・フローへの変換は、この銘柄について私たちを躊躇させるものであり、そのEBIT成長率は、一年で最も忙しい夜に空席のあるレストランほど魅力的なものではなかった。 しかし、少なくとも、EBITで支払利息をカバーできていることは頼もしい。 大阪ガスは、ディフェンシブだと思われがちなガス・ユーティリティ業界に属していることも注目に値する。 大阪ガスのバランスシートの健全性から、大阪ガスはかなりリスキーだと考えている。 つまり、腹を空かせた子猫が飼い主の釣り堀に落ちるのと同じくらい、この銘柄を警戒しているのだ。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし結局のところ、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 例えば、大阪ガスには注意すべき 3つの兆候が ある。

結局のところ、純有利子負債から解放された企業に焦点を当てた方が良い場合が多い。そのような企業の特別リスト（すべて利益成長の実績あり）にアクセスできる。無料です。

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