Stock Analysis

理経(東証:8226)は負債を維持できると考える

Published October 28, 2024

チャーリー・マンガーが支援した）伝説のファンドマネージャー、リー・ルーがかつて『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言った。事業が破綻する際には負債が絡むことが多いため、企業のリスク度を検討する際にバランスシートを考慮するのは当然のことだ。 株式会社理経（東証：8226）の貸借対照表には負債がある。しかし、この負債は株主にとって懸念材料なのだろうか？

負債はいつ危険なのか？

負債は、新たな資本やフリー・キャッシュ・フローで返済することが困難になるまで、事業を支援する。最悪のシナリオでは、債権者への支払いができなくなった場合、企業は倒産する可能性がある。しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低い価格で新たな株式資本を調達しなければならず、その結果、株主が恒久的に希薄化することである。とはいえ、最も一般的な状況は、企業が負債を合理的に管理し、自社に有利になるようにすることである。企業の負債水準を検討する際の最初のステップは、現金と負債を一緒に検討することである。

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理経の負債とは？

下のグラフをクリックすると過去の数字が表示されるが、2024年6月現在、理経の有利子負債は50.9億円で、1年間で13.6億円増加している。ただし、手元資金が47億3,000万円あるため、純有利子負債は約3億6,100万円と少ない。

負債の部

直近の貸借対照表によると、1年以内に返済期限が到来する負債が71億7,000万円、1年超に返済期限が到来する負債が3億2,000万円となっている。これらの債務と相殺される形で、同社は47億3,000万円の現金と37億円の売掛債権を保有している。つまり、流動資産は負債総額より9億3,700万円多い。

貸借対照表の流動性に余裕があることは、保守的な負債管理を示唆している。強固な純資産ポジションにより、同社が融資先との問題に直面する可能性は低い。

私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割った数値と、EBIT（利払い・税引き・償却前利益）が支払利息をどれだけカバーしやすいか（インタレスト・カバー）を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定している。この方法では、負債の絶対額と支払金利の両方を考慮する。

理経のEBITDAに対する純負債の比率は0.45と低い。また、EBITは111倍の規模であるため、支払利息を容易にカバーできる。そのため、超保守的な負債の使い方にはかなり寛容である。さらに印象的だったのは、理経が12ヶ月間でEBITを231％伸ばしたことだ。この成長により、今後の負債返済がさらに容易になるだろう。負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。しかし、バランスシートが将来どのように維持されるかを左右するのは、理経の収益である。従って、負債を検討する際には、間違いなく収益動向を見る価値がある。インタラクティブなスナップショットはこちら。

最後に、企業が負債を返済できるのは、会計上の利益ではなく、冷厳な現金だけである。そのため、EBITが対応するフリーキャッシュフローにつながっているかどうかを見る必要がある。過去3年間、理経のフリー・キャッシュ・フローは合計で大幅なマイナスとなった。これは成長のための支出の結果かもしれないが、負債をはるかにリスキーなものにしている。

当社の見解

理経の金利カバーは、クリスティアーノ・ロナウドが14歳以下のGK相手にゴールを決めるのと同じくらい簡単に負債を処理できることを示唆している。しかし、EBITからフリー・キャッシュ・フローへの転換に懸念があるというのが厳然たる事実である。大局的に見れば、理経の負債使用は極めて合理的であり、我々はそれを懸念していない。結局のところ、賢明なレバレッジは株主資本利益率を高めることができる。負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。しかし、すべての投資リスクがバランスシートの中にあるわけではありません。 私たちの投資分析では、理経は 2つの警告サインを示して おり、そのうちの1つは私たちにとってあまり良いものではないことに注意してください...

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