Sサイエンス社（東証：5721）の好業績に株主は安住すべきではない

エスサイエンス株式会社(エスサイエンス株式会社（東証：5721）は先ごろ好決算を発表したが、株価は大きく反応していない。 投資家は、いくつかの気になる要因に不安を感じているのではないだろうか。

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財務オタクならすでにご存知のように、キャッシュフローからの発生比率は、企業のフリーキャッシュフロー（FCF）が利益とどの程度一致しているかを評価するための重要な指標である。 分かりやすく言えば、この比率は純利益からFCFを差し引き、その数字をその期間の会社の平均営業資産で割ったものである。 この比率は、企業の利益のうち、フリー・キャッシュフローに裏付けられていないものがどれだけあるかを示している。

従って、発生比率がマイナスであれば良いことであり、プラスであれば悪いことである。 現金以外の利益が一定水準にあることを示す発生主義比率がプラスであることは問題ではないが、発生主義比率が高いことは、紙の利益とキャッシュフローが一致していないことを示すため、間違いなく悪いことである。 というのも、発生主義的な比率が高いと、利益が減少したり、利益が伸び悩んだりする傾向があるという学術的な研究もあるからだ。

2024年3月期のS社の発生主義比率は0.55であった。 一般論として、これは将来の収益性にとって悪い兆候である。 つまり、その間に同社はフリー・キャッシュフローを1円も生み出していない。 直近1年間のフリーキャッシュフローはマイナスで、前述の4億2,600万円の利益にもかかわらず、1億4,900万円の流出となっている。 S社のフリー・キャッシュ・フローは昨年もマイナスであったため、株主が1億4900万円の流出に悩まされるのは理解できる。 とはいえ、この話には続きがある。 発生主義比率は、少なくとも部分的には、法定利益に対する異常項目の影響を反映している。

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異常項目の利益への影響

同社は、前期に特別利益として702百万円を計上している。 一般的に利益が上がると楽観的になるのは否定できないが、持続可能な利益であればそれに越したことはない。 何千もの上場企業の数字を集計したところ、ある年の異常項目による増益は、翌年には繰り返されないことが多いことがわかった。 そしてそれは、このような増益が「異常」と表現されることから予想される通りである。 Sサイエンス・カンパニーは、2024年3月までの利益に対して、異常項目による寄与がかなり大きかった。 その結果、異常項目が法定利益を他の場合よりも大幅に押し上げていると推測できる。

Sサイエンス・カンパニーの利益パフォーマンスに関する我々の見解

Sサイエンスカンパニーは、発生率は低いが、異常項目が利益を押し上げている。 以上のことから、Sサイエンスカンパニーは、法定利益の数字からは、本来の収益力はそれほど高くないという印象を強く受ける。 このように考えると、リスクを十分に理解した上でなければ、投資を検討することはないだろう。 例えば、Sサイエンス社には3つの警告サイン（2つは無視できない！）があることが分かった。

この記事では、利益数値の有用性を損なう可能性のある多くの要因を見てきたが、我々は慎重になっている。 しかし、瑣末なことに心を集中させることができるのであれば、発見できることは常にある。 例えば、自己資本利益率が高いことを好景気の表れと考える人は多いし、「お金を追う」のが好きで、インサイダーが買っている銘柄を探す人もいる。 少し調べる手間がかかるかもしれないが、自己資本利益率が高い企業を集めた無料の コレクションや、 インサイダーが多く保有する銘柄のリストが役に立つかもしれない。

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