南海化学 (TSE:4040) は危険な投資か？

ハワード・マークスは、株価のボラティリティを心配するよりも、『恒久的な損失の可能性こそ、私が心配するリスクである......そして、私が知っている実践的な投資家は皆心配する』と言った。 つまり、ある銘柄のリスクの高さを考えるときに、負債を考慮する必要があるのは明らかかもしれない。 重要なのは、南海化学株式会社（東証：4040）が負債を抱えていることだ。 しかし、株主はその負債の使い方を心配すべきなのだろうか？

負債がもたらすリスクとは？

一般的に言って、負債が現実的な問題となるのは、企業が資本を調達するか、自らのキャッシュフローで返済することが容易でなくなった場合のみである。 事態が本当に悪化した場合、貸し手は事業をコントロールすることができる。 しかし、より一般的な（それでも痛みを伴う）シナリオは、低い価格で新たな株式資本を調達しなければならず、その結果、株主が恒久的に希薄化することである。 しかし、希薄化に取って代わることで、高い収益率で成長に投資するための資本を必要とする企業にとって、負債は極めて優れた手段となり得る。 負債水準を検討する際には、まず現金と負債の両方を合わせて検討する。

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南海化学の負債額は？

下の画像をクリックすると詳細が表示されるが、南海化学の2024年3月末の有利子負債は47.3億円で、1年前の60.6億円から減少している。 ただし、17.1億円の現金があり、これを相殺すると約30.2億円の純有利子負債となる。

南海化学のバランスシートの強さは？

直近の貸借対照表によると、12カ月以内に返済期限が到来する負債が79億9,000万円、 12カ月超に返済期限が到来する負債が47億7,000万円となっている。 これらの債務を相殺するために、同社は17億1,000万円の現金と、12ヶ月以内に弁済期が到来する39億円の債権を保有している。 つまり、現金と短期債権を合計すると71.5億円の負債がある。

この赤字は同社の時価総額55.5億円を上回るため、株主は子供が初めて自転車に乗るのを見守る親のように、南海化学の負債水準を注視する必要があると思われる。 仮に、現在の株価で増資による負債返済を余儀なくされた場合、極めて大きな希薄化が必要となる。

我々は、利益に対する負債水準について知るために、主に2つの比率を用いる。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレスト・カバー）である。 このアプローチの利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その有利子負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮に入れることである。

南海化学のEBITDA純有利子負債比率は1.2と低い。 また、EBITは78.3倍であり、支払利息を容易にカバーしている。 つまり、象がネズミに脅かされるのと同じように、南海化学は負債によって脅かされているわけではないのだ。 その上、南海化学のEBITは過去12ヶ月で96％伸びており、この成長によって負債を処理しやすくなっている。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、負債を完全に切り離して見ることはできない。南海化学は負債を返済するために利益を必要とするからだ。 そのため、負債を検討する際には、間違いなく収益動向を見る価値がある。インタラクティブなスナップショットはこちら。

最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そこで論理的なステップは、実際のフリー・キャッシュ・フローと一致するEBITの割合を見ることである。 直近の3年間を見ると、南海化学のフリー・キャッシュ・フローはEBITの23％で、予想より低い。 借金の返済を考えると、これはあまり良くない。

当社の見解

南海化学の負債総額には神経質になっている。 例えば、金利カバー率やEBIT成長率は、債務管理能力に一定の自信を与えてくれる。 前述のデータを総合的に勘案すると、南海化学の負債はややリスキーである。 レバレッジは株主資本利益率を高める可能性があるため、必ずしも悪いことではないが、注意すべき点である。 負債を分析する際、バランスシートが注目すべき分野であることは明らかだ。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 例えば、南海化学株式会社には 4つの警告サイン （と、私たちを少し不快にさせる1つ ）がある。

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