PHCホールディングス (東証:6523) 借入金でリスクを負う

チャーリー・マンガーが支援した）伝説的なファンドマネジャーの李璐はかつて、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言った。 だから、ある銘柄のリスクがどの程度かを考えるとき、負債を考慮する必要があるのは明らかかもしれない。 他の多くの企業と同様に、PHCホールディングス株式会社（東証：6523）は負債を利用している。 しかし、この負債は株主にとって懸念材料なのだろうか？

なぜ負債がリスクをもたらすのか？

借入金は、新たな資本またはフリー・キャッシュ・フローで返済することが困難になるまで、事業を支援する。 最終的に、会社が負債返済の法的義務を果たすことができなければ、株主は何も手にすることができない。 しかし、より頻繁に発生する（それでもコストがかかる）のは、会社がバランスシートを補強するためだけに、バーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。 もちろん、負債の利点は、それがしばしば安価な資本を意味することであり、特に企業の希薄化を高い収益率で再投資する能力に置き換えた場合である。 企業がどの程度の負債を使用するかを検討する際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。

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PHCホールディングスの負債額は？

PHCホールディングスの有利子負債は2024年9月時点で2,688億円と、前年の2,901億円から減少している。 ただし、現金は330億円あり、純有利子負債は2,358億円である。

PHCホールディングスのバランスシートは健全か？

直近の貸借対照表によると、12カ月以内に返済期限が到来する負債が1,345億円、12カ月超に返済期限が到来する負債が2,635億円ある。 これらの債務を相殺するために、現金330億円、12ヶ月以内に支払う債権637億円がある。 負債は現金と短期債権の合計を3,014億円上回る。

この赤字は1,293億円の同社に影を落とし、まるで巨像がそびえ立つかのようだ。 そのため、バランスシートを注意深く観察することは間違いない。 結局のところ、PHCホールディングスは、今日債権者に支払わなければならないのであれば、大規模な資本増強が必要になるだろう。

我々は、利益に対する負債水準について知るために2つの主要な比率を使用する。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き・償却前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）である。 したがって、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する負債を考慮する。

EBITDAに対する純負債の比率は5.2であり、PHCホールディングスはかなりの負債を抱えていると言ってよい。 しかし、インタレスト・カバレッジは5.5とそれなりに高い。 株主は、PHCホールディングスのEBITが昨年29％減少したことに留意すべきである。 このまま減少が続けば、債務返済は菜食主義者の大会でフォアグラを売るよりも難しくなるだろう。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし、PHCホールディングスが長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来的な収益性によって決まる。 プロフェッショナルの意見を知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが面白いかもしれない。

最後に、企業は負債を返済するためにフリーキャッシュフローを必要とする。 そこで論理的なステップは、実際のフリー・キャッシュ・フローがEBITに占める割合を見ることである。 株主にとって嬉しいことに、PHCホールディングスは過去3年間、EBITを上回るフリーキャッシュフローを生み出している。 金融機関の機嫌を損ねないためには、現金の流入に勝るものはない。

当社の見解

一見したところ、PHCホールディングスのEBITの伸び率は、この銘柄に慎重な姿勢を示している。 しかし明るい面もあり、EBITからフリー・キャッシュ・フローへの転換は良い兆候であり、私たちを楽観的にさせる。 また、PHCホールディングスのような医療機器業界の企業は、一般的に問題なく負債を利用していることにも留意する必要がある。 我々は、PHCホールディングスのバランスシートの健全性を考慮した結果、PHCホールディングスは実にリスクが高いと考えている。 このため、私たちはこの銘柄に対してかなり慎重であり、株主はその流動性を注視すべきだと考える。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 そのため、 PHCホールディングスについて我々が見つけた 1つの警告サインに 注意すべきである。

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